靖远煤电(000552)点评：煤炭业务盈利显著改善 关注甘肃地方国改

事件：

    经甘肃省政府批复，甘肃煤田地质局持有的甘肃省煤炭资源开发投资公司51%股权将无偿划转至甘肃能源化工投资集团。甘肃省煤炭资源开发投资公司持有公司3.92%股份，此次股东权益变更后，公司控股股东仍为靖远煤业集团，甘肃能源化工投资集团持有公司的股权比例由此前的46.42%提升至50.32%。

    评论：

    1、甘肃能化投资集团定位省属煤炭资产整合主体，国改动向值得关注

    甘肃能化投资集团于今年9 月挂牌运营，主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国企改革的重任，此次受让甘肃省煤炭资源发开投资公司51%股权，符合其省属煤炭资产整合主体的定位，未来仍存有整合预期。目前甘肃能化投资集团旗下窑街煤电尚有煤炭产能710 万吨/年， 公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台，有望借国企东风接续优质资源，进一步扩大体量。

    2、千万吨级煤炭产量，盈利能力显著改善

    公司今年关闭红会四矿（63 万吨/年），目前持有5 座生产矿井，合计产能1085万吨/年。公司并无在建矿井，后续也无矿井关闭计划，预计未来煤炭年产量将稳定在1000 万吨左右。今年以来煤炭板块盈利能力提升明显，测算2017 年上半年吨煤净利达到63 元，而2016 年仅为19 元/吨。十三五期间煤价有望持续高位，预计煤炭板块未来三年将稳定贡献约6.0 亿归母净利，对应EPS 为0.26 元/股。

    3、煤价维持高位，热电业务难以贡献盈利

    白银热电联产机组（2*35 万千瓦）于2016 年正式投产，全年贡献净利0.2 亿。今年以来煤价持续高位，成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑。依据2017年中报披露数据，热电业务微亏0.3 亿，按售电量12.89 亿度测算，度电亏损约0.025 元。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩，年亏损约0.5 亿元。

    4、给予“审慎推荐-A”投资评级

    公司目前经营稳定，未来三年归母净利有望维持在5.5-6.0 亿水平，预计EPS 分别为0.25/0.26/0.26 元/股，对应目前股价约13 倍。甘肃能源化工投资集团未来仍有整合省属煤炭资源的动向，旗下窑街煤电优质煤炭资产有望注入上市公司，值得重点关注，给予“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：流动性大幅收紧；煤价大幅回调；地方国改进展低于预期；移交“三供一业”产生大额资产减值；