唐人神(002567)点评：布局东北 养猪大战略将陆续落地!

事件：12 月27 日，公司发布公告称，公司拟以5,270 万元受让的方式收购昌图县八面大和智能化生猪养殖专业合作社所持辽宁爱琴农业科技股份有限公司62%的股权。同时，公司拟以5,270 万元的价格将所持有曙光农牧24%股权转让给昌图合作社。

    我们的分析和判断：

    1、收购爱琴农业62%股权，布局东北养猪。

    公司此次收购爱琴农业股权，有利于实现东北地区养猪战略布局后续开展。根据公司公告，2017 年1-11 月（未经审计），爱琴农业实现营收4008.64万元，净利润1351.67 万元，收购后唐人神将负责爱琴农业经营管理，有利于唐人神生猪养殖战略的顺利开展！

    此外，根据《证券时报》消息，广东筠业（法定代表人为温氏股份董事会秘书）买入公司总股份的1%；广东筠业为广东筠诚（法定代表人为温氏股份董事长）100%控股子公司，此举有利于唐人神和温氏股份在生猪养殖方面进行优劣势互补。

    根据公司公告，预计2017 年生猪出栏量50 多万头，2018 年出栏80 多万头。养殖产业规模不断扩大，盈利能力进一步增强。

    2、饲料量利齐升，业绩高增长。

    1）猪饲料行业景气，叠加玉米原材料价格底部，饲料行业处于量利齐升的盈利期。猪价景气传导，psy 和生猪出栏体养殖效率提升弥补能繁母猪存栏低位，根据协会数据，2017 年上半年，猪饲料实现高增长，同比增长超过10%，而禽饲料、水产饲料均出现下降。规模化饲料厂增速明显高于小型饲料厂，受益于行业景气，公司饲料量利齐升，业绩高增长。2）公司优化产品结构，切入高档前端料市场。2016 年公司收购比利美英伟，切入前端料市场，比利美英伟凭借先进的技术，在前端料市场居于领先地位。3）有效控制费用，提升饲料盈利空间，并为市场激烈的价格战提供保障。2017 年上半年公司饲料四项费用下降36 元/吨。4）创新销售模式，以生猪托管模式进一步带动饲料销量高增长，有望成为中国的Pipestone。预计17 年饲料销量保持快速增长，年销量达到约450-470 万吨。

    3. 食品端稳健推进。

    “做中国香肠的领导者”，公司深耕湖南市场。此外，根据公司公告，公司或控股股东或子公司分别拟与天图投资等、广州因果投资、紫光投资设立基金，与文和友设立子公司，布局大食品。预计随着公司基金投资项目逐步开展，生猪养殖大食品战略将逐步落地！

    4、投资建议：我们预计2017-2018 年，公司归母净利润分别为3.56 亿、4.65 亿元，同比增长77%、31%，对应EPS 为 0.43、0.56 元。估值较低，给予2018 年业绩25 倍PE，目标价为14 元，坚定推荐！

    风险提示：猪价不达预期；项目推进不达预期。