凯撒旅游(000796)动态点评：定增下调至31亿 龙头优势显著

定增金额调整至30.89 亿元，关联方认购彰显信心

    2016 年5 月公司发布定增预案，计划定增募资80 亿，2016 年9 月公司调整募资金额至72 亿，2017 年12 月26 日再次公告调整至30.89 亿，发行价由15.65 元调整至11.80 元，关联方海航旅游、世嘉投资承诺认购金额相应调整至8.58 亿、3.00 亿。按定增新规，非公开发行股份数量不得超过发行前总股本20%，按调整前方案需非公开发行股份约460 万股，远高于公司20%的股本上限，此次方案调整符合市场预期。若交易完成，全面摊薄后公司17-19 年EPS 0.34/0.43/0.52 元，对应当前股价17-19 年PE 分别为39.63/31.70/26.02，18 年估值处于历史底部区间。

    募投项目提升综合服务能力，拓宽业务空间，强化领先地位

    据最新方案，营销、航旅通、邮轮、公民服务保障系统四大项目拟募投额分别调整至1.66 亿/10.71 亿/12.43 亿/6.09 亿，涉及营销网络、出境游安全及服务、邮轮、自由行、海岛等多项出境服务：1）细化国内销售网络，完善零售门店布局；2）加快公司海岛旅游业务发展；3）有助通过长期湿租方式掌控邮轮资源， 推动邮轮业务发展；4）助推提升全球服务功能。

    出境游长期空间广阔，18 年增速有望恢复高成长推动板块估值修复

    收入水平提升、消费升级驱动出境游需求持续释放，签证服务便利化、航线加密等供给增长推动行业长期高成长。15-16 年因地缘政治、签证政策收紧等因素对权重大的目的地客流产生较大影响，行业整体增速步入个位数区间，17 年下半年增速拐点开始显现，18 年欧洲指纹签负面影响基本消化，泰国市场整治结束，其他目的地基本保持健康成长，复苏为大概率事件，板块有望迎来估值修复。

    强资源掌控+深产品研发+广零售渠道铸就核心竞争力

    据公司公告，凯撒同盛会员俱乐部截至2015 年H1 已经拥有近150 万会员，活跃客户达到约50 万人，平均客单价达到3 万以上，逐步壮大的俱乐部会员已形成稳定的高端消费力量；基于广泛零售布局及高质量会员体系，前瞻性新产品可迅速投放市场，带来品牌影响力及盈利能力提升。深耕产业链，提高对各个环节把控，带来相对高盈利能力，在部分重要目的地如欧洲有较高市场份额和较强的资源掌控能力。

    出境游空间广阔，公司资源、零售优势突出，维持“买入”评级

    消费升级，出境游长期高成长，18 年有望复苏，板块迎估值修复。凯撒旅游零售业务具先发优势，加大新奇特高产品研发力度；大股东海航旗下航空/酒店/金融/线上渠道资源丰富；规模优势和产业链布局效应逐渐显现，市场份额持续提升，产业地位逐渐强化。因定增尚未过会，暂维持原盈利预测17-19 年EPS 0.45/0.55/0.68 元，对应PE 分别为30.20/24.31/19.86；全面摊薄后EPS 0.34/0.43/0.52 元（暂不考虑募投项目带来的潜在盈利增加），对应PE 分别为39.63/31.70/26.02，维持原目标价及“买入”评级。

    风险提示：国外安全事故风险；人民币汇率变化风险，政策风险。