深度*公司*中钢国际(000928)点评:霍邱项目接近解决 减值冲回提升盈利

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:朱超彦/王钦 日期:2017-12-26

公司2017 年12 月22 日公告:公司拟将对安徽首矿大昌金属材料有限公司(霍邱首矿大昌项目)的应收账款6 亿元转让给唐山市德龙钢铁有限公司,转让价格6 亿元,基于公司对于该笔应收账款已减值2.08 亿元,此次出售将有效提升公司盈利,同时进一步优化公司资金情况,为公司未来进一步发展业务奠定基础。

    支持评级的要点

    应收账款成功转让,霍邱项目复工有望,公司未来收入增长确定性增强。唐山市德龙钢铁有限公司作为首矿大昌的新业主,此次完成应收账款转让说明项目推进已取得初步成效。预期2018 年该项目大概率复工,基于项目合同金额高达52.66 亿元,且仍有39.4 亿元工程未完成,复工后将确保公司未来2 年12 亿元收入。

    应收账款完全寻回,资产减值大幅降低,公司未来减值冲回有效提振盈利。霍邱项目应收款不低于13.2 亿元,目前残值已经低于10 亿元,同时也是公司主要坏账计提准备来源,此次账款转让冲回2.08 亿元,消减坏账准备3.92 亿元,结合预期仍有1.2 亿元减值冲回将在2018 年发生,将大幅消减公司资产减值损失从而提振公司盈利能力。

    现金流情况大幅改善,利息收入促使费用率进一步降低。目前公司在手现金13.37 亿元,结合此次6 亿元转让收入,公司现金情况大幅改善。结合母公司债转股后银行授信重开(2017 年新增长期借款7,000 万元),公司资金能力有效上升,为公司未来进一步发展奠定良好基础。

    评级面临的主要风险

    世界经济复苏不及预期,一带一路政策开展不及预期。

    估值

    基于此次冲回,我们上调公司2017-2019 年归母净利润预测至8.42、9.95和12.59 亿元,对应每股收益为0.67、0.79、1.00 元/股,增速超20%,我们认为公司合理估值为17 倍,维持12 个月目标价11.13 元,买入评级。