金太阳(300606):砂纸行业领军者 进口替代竞争力突出

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:董瑞斌/周翔宇/赵美娟 日期:2017-12-25

公司主营业务为砂纸等涂附磨具的制造和销售,主要产品为砂纸,广泛应用于金属、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品

    国内涂附磨具行业龙头,进口替代竞争力凸显。涂附磨具行业具备利基市场特征,目前国内市场规模在60 亿元左右,其中,高端市场主要被3M 等巨头垄断,国内企业普遍在中低端市场竞争。金太阳是国内涂附磨具行业领军企业,明星产品聚脂薄膜砂纸和3C 电子精密抛光砂纸成功切入高端市场,我们认为公司产品工艺已达到国外先进水平,性价比优势将成为公司产品实现进口替代的核心动力。此外,涂附磨具行业与下游制造业合作需要具备稳定性和长期性特征,公司本土化优势对比外资企业在服务配合度上更具吸引力;

    紧密贴合智能制造发展趋势,产品倾斜高增长应用领域。公司产品主要应用于电子消费品、汽车、木器等市场。在电子消费品领域,各种新材料、新技术的推出带动砂纸打磨行业不断革新,需求逐步扩大;在汽车领域,新车制造及旧车保养维修亦带动前后市场对高端打磨砂纸的需求;我国木器市场虽然在出口端虽有所减弱,但城镇化发展战略仍将维持国内家具地板产业平稳增长,我们判断涂附磨具在电子消费品与汽车领域将维持双位数的增长。公司紧跟智能制造产业发展趋势,重点布局汽车、电子等新兴行业,收入持续增长动力强劲;

    高端产品陆续推出,产品结构性改变提升公司毛利率。公司聚焦纸基类中高端产品,例如用于汽车发动机曲轴和光纤等精密研磨的聚酯薄膜砂纸、用于高铁车厢和漆面精抛的干磨涂层砂纸。积极开拓超精细、高精密研磨材料市场,新产品均具有较高毛利,企业整体毛利不断提升;

    子公司逐步发力,积极布局智能电子研磨抛光全产业链。为解决3C 电子结构件精密磨抛难题,公司成立控股子公司金太阳精密,致力于3C 电子类陶瓷、玻璃、金属等材料结构件精密磨抛耗材的研发、设备制造和加工技术研究。

    公司现已拥有从智能化研磨设备到产品精密磨抛的核心技术,大幅提高了手机3D 玻璃和陶瓷背板研磨抛光的磨削效率和产品加工良率,并实现了污染物零排放,是对目前磨抛工艺颠覆性的改变。公司将逐渐发展成为手机等3C 电子结构件提供整体解决方案的主力供应商,打造新的利润增长点;

    首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。我们判断随着公司产品结构不断优化,高档涂覆模具和超精细研磨材料募投项目逐步落地以及子公司3C 电子结构件精密磨抛业务逐步展开, 预计公司2017-2019 年实现净利润0.58/0.77/1.00 亿元,对应PE 为52/39/30 倍,给予“审慎推荐-A”投资评级;

    风险提示:1、流动性风险。公司作为市值规模较小的次新股,可能面临流动性风险;2、募投产能推进不达预期。随着新产品拓展,生产线可能需在不同产品之间转换,将会加剧产能瓶颈,募投项目推进不达预期将掣肘收入增长。