科恒股份(300340)：锂电正极材料产能持续扩张 锂电设备外延打造前段设备供应能力

投资摘要

    多次凤凰涅槃的转变。科恒股份经历了三次凤凰涅槃的转变，1994年公司主要产品为纺织浆料和工业助剂；1997 年公司开始从事发光材料的研发和生产销售，2007 年纺织浆料、工业助剂、塑胶业务剥离；2013年公司通过研发进入锂电材料领域，2013 年锂电正极材料钴酸锂开始量产；2016 年收购浩能科技，进入锂电设备领域。通过三次凤凰涅槃的转变，公司目前形成了锂电正极材料+设备的业务格局。公司通过这些转变，一改营业收入大幅度下滑，2014、2015 年净利润亏损的局面。2016年实现营业收入7.87 亿元，净利润3359 万元；2017 年前三季度实现营业收入13.20 亿元，净利润1.35 亿元。公司通过审时度势的转变，重回增长的道路上。

    锂电正极材料产能持续扩张，向高端产品发展。公司目前正极材料产能情况如下：江门500 吨/月，钴酸锂和三元523 约各一半；英德约300吨/月，均为动力三元523、622。公司未来计划进行正极材料的产能扩张：计划在英德建设二期，规划为5000 吨/年的动力三元和约3000 吨/年的高电压钴酸锂，目前厂房及设备等的设计规划已基本完成，近期开始建设。公司未来将会将正极材料产品做齐全，逐步向高端升级，目前高端产品811 及NCA 均处于中试阶段。

    收购浩能科技买入锂电设备领域，拟收购万家设备打造前段设备供应能力。公司2016 年收购浩能科技进入锂电设备领域，2016 年11 月完成资产过户，浩能科技的主要产品为涂布机、辊压机、分条机、制片机，其中主要是涂布机，其核心客户包括银隆、CATL、ATL、力神、力信等。

    2017 年9 月份，公司公告拟收购万家设备，其主要产品为浆料搅拌设备，其是松下、力神、银隆等的搅拌设备供应商。收购成功以后，公司将具备锂电前段设备的供应能力，未来浩能科技和万家设备也有望在客户开发上形成协同效应。锂电设备业务未来依然值得期待。

    投资建议。暂不考虑万家设备，预测公司2017/2018/2019 年销售收入为24.48、40.42、56.22 亿元。 归母净利润2.30、2.91、4.64 亿元， EPS为1.95、2.47、3.94 元。对应的PE 为27.5、21.7、13.6 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示： 行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。