青岛双星(000599)点评：成立轮胎供给侧改革基金 立足广饶县轮胎行业整合

投资要点：

    公司公告：1）为了响应国家制定的深化供给侧结构性改革战略，充分利用各方资源优势，促进战略合作，公司与广饶财金、山东银吉于近日签署了《合作协议》，三方旨在利用各自资源优势，通过组建轮胎重组运营公司来整合广饶县的轮胎行业，拟发起设立广饶轮胎行业整合基金（总规模人民币100 亿，首期人民币9 亿），通过广饶县轮胎行业重组，加速轮胎行业的新旧动能转换，带动广饶县轮胎产业发展。2）公司租赁山东恒宇科技产能，固定资产租赁全钢胎相当于65 万套/年产能的设备和模具等、半钢胎相当于600 万套/年产能的设备和模具等，本合同约定的租赁标的物的月租金为：自免租期满之日起第一个整月600 万元，第二个整月700万元，以后每个月800 万元，该价格为含税价格。

    立足轮胎供给侧改革，整合存量资源实现快速扩张。目前国内轮胎行业产能过剩，行业企业众多，企业开工率长期低于70%，尤其是中小企业因为资金的原因，长期低于50%的开工率。公司通过整合国内优秀轮胎产能，实现快速发展。长期租用山东恒宇科技的产能。此次成立轮胎供给侧改革基金，有望从股权上实现与山东广饶县轮胎企业的合作。有望实现公司的产能的快速扩张，实现公司的快速发展。

    公司实施2000 万股限制性股票激励，激发国企新活力。公司公告实施实施2000万股限制性股票激励，本激励计划的激励对象为公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的中层管理人员、核心骨干共计315 人。占本激励计划草案公告时公司股本总额 67457.89 万股的 2.96%。限制性股票的授予价格为每股 3.14元，即满足授予条件后，激励对象可以每股 3.14 元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。以2013 年-2015 年净利润平均值为基数，2018-2020 年净利润增长率不低于150%、180%、230%以及其他限制条件。此次大规模激励，有望激发国企新活力，推动业绩稳定增长。

    产能搬迁及原材料价格波动，公司业绩仍平稳增长，搬迁有望获大额补偿款。公司目前拥有475 万条全钢胎、600 万条半钢胎产能，其中400 万条全钢胎处于产能搬迁阶段，搬迁完成后将拥有500 万条全钢胎、1000 万半钢胎产能规模，搬迁新增400 万半钢胎产能即将逐步投产。由于公司主要是全钢配套，客户结构简单，一季度原材料价格大幅波动，公司业绩仍保持平稳增长。十堰市政府对东风轮胎现有约725 亩土地及地上资产进行收储并给予搬迁补偿，此次搬迁一方面有利于公司实现新旧动能转换，加速产业升级，另一方面725 亩土地搬迁，有望获大额补偿款。

    工业4.0 智能化工厂逐步达产，品牌产量双提升。公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心（含全球石墨烯轮胎研发中心） 全面建成并投入运行；商用车胎全流程工业 4.0 智能化工厂全面达产， 乘用车胎全流程工业 4.0 智能化工厂也即将全面投产，新增400 万半钢胎产能年底及明年分步投产。

    盈利预测及投资评级：智能化样板工厂建成投产，净利率水平有望逐渐提升，有望整合海内外优质资源，成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，维持盈利预测，预计17-19 年 EPS 分别为 0.23 元、 0.39 元、 0.45 元，对应 17-19 年 PE 分别为27 倍、 16 倍及 14 倍。

    风险提示：国内外市场激烈竞争、行业整合不达预期、市场开拓不达预期。