耐威科技(300456)：三大支柱产业驱动发展 募投项目助力业务升级

投资要点：

    内生外延齐发力，打造一流民营科技企业集团。公司长期从事惯性、卫星、组合导航业务，通过内生和外延发展，形成导航、MEMS（微机电系统）以及航空电子三大支柱产业。公司导航和航空电子产品主要应用于国防领域和民用航空领域，客户包括各大军工集团下属企业和科研院所，是优质的军民融合型企业。公司MEMS 业务包括工艺开发和晶圆制造，拥有多种传感器、器件、基本结构模块的制造能力，是全球领先的MEMS 代工企业。

    航空电子军民两用需求明确，有望持续快速增长。公司航空电子产品主要包括军民两用的航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统等。军用需求方面，根据world air forces 2017统计，我国军机总量约为3318 架，约为美国的1/4，其中还包括大量的老旧机型，军机数量提升和结构调整需求较为明确。民用通用航空需求方面，《关于促进通用航空业发展的指导意见》提出“十三五”期间建成500 个以上通用机场，通用航空器达到5000 架以上。随着军机列装速度的加快和通用航空的快速发展，公司航空电子业务有望持续快速增长。

    MEMS 需求强劲，公司有望充分受益。MEMS 具有微型化、智能化、多功能、高集成度等优点，受益于消费电子、汽车电子、移动互联网、医疗电子、光通信、工业控制等领域的发展，MEMS 需求强劲。根据Yole Development 预测，全球MEMS 市场规模有望从2012 年的91 亿美元增长到2022 年的254 亿美元以上，年复合增长率达到10.82%。公司作为全球领先的MEMS 代工企业，将充分受益于MEMS 需求的增长。

    非公开发行审核通过，MEMS 和航空电子业务壮大升级。公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会审核通过，国家集成电路基金参与定增。本次募集资金主要用于8 英寸MEMS 国际代工线建设项目和航空电子产品研发及产业化项目。8 英寸MEMS 国际代工线建设项目建设完成后公司将新增3 万片/月产能，可新增销售收入约20.83 亿/年，新增净利润3.47 亿/年，在国家对集成电路产业自主化发展大力支持的背景下，MEMS 业务有望迅速发展壮大。航空电子产品研发及产业化项目达产后，可新增年销售收入约4.4亿/年，新增净利润0.74 亿/年。随着非公开发行的实施和募投项目的推进，公司营收规模和综合实力有望大幅升级。

    盈利预测和投资评级：增持评级。基于公司航空电子和MEMS 产品的旺盛需求，募投项目建设为公司产能和综合实力带来的大幅提升，看好公司未来成长，首次覆盖，给予增持评级。基于审慎性考虑，增发完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响，预计2017-2019 年归母净利润分别为1.14 亿元、1.68 亿元以及2.46 亿元，对应EPS分别为0.61 元、0.89 元及1.31 元，对应当前股价PE 分别为75 倍、51 倍及35 倍。

    风险提示：1）公司盈利不及预期；2）定增发行不及预期；3）募投项目进展不及预期；4）航空电子和MEMS 市场需求不及预期；5）系统性风险。