国电电力(600795)调研简报：装机结构持续优化 静待火电行业拐点

报告摘要：

    营业成本上涨吞噬营收增长量。公司2017年1-9 月累计完成发电量1507.22 亿千瓦时，上网电量1432.18 亿千瓦时，较同期分别增加2.98%、3.04%；平均上网电价0.326 元/千瓦时，较同期下降0.28 分/千瓦时。受发电量增加、电价下调和煤炭成本上涨的影响，公司前三季度实现营收442.82 亿元，同比增加3.83%；实现归母净利24.31亿元，同比减少49.80%。

    外部因素利好业绩改善，装机结构持续优化。随着发改委保供稳价措施频出，煤炭供应能力将进一步提高。受此影响环渤海动力煤5500大卡价格持续小幅下跌，最新一期平均价为576 元/吨，同比下降3.2%。明年年初的电价大概率上调，我们看好煤价高位震荡趋向下降叠加电价回升对公司业绩改善的利好。公司预计明年还将投产方家庄100 万千瓦机组与猴子岩42.5 万千瓦机组，风电等新能源保持稳步推进，总装机容量将进一步增加。此外，由于公司参股的电厂技术效率优越，金融资产盈利能力较好，未来投资收益稳定性将持续增强。

    国电神华重组完成，减少同业竞争，发挥集中优势。国家能源投资集团作为国电与神华的重组主体，有望于明年下半年完成集团层面各项业务的整合优化。双方将进一步整合火电资产，增强区域集中度与竞争优势，减少同业竞争。公司有望依托神华集团在煤炭方面的优势，减小成本端的压力，使盈利空间得到进一步的释放。

    盈利预测与估值：预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.14、0.24 和0.26 元，对应2017 年PE 为22.23 倍，考虑到煤电联动幅度不及预期的可能性，给予“增持”评级。

    风险提示：资产重组不及预期风险，煤炭价格大幅上涨风险，电力供需形势进一步恶化风险等。