延江股份(300658)：布局印度推进国际化进程 下游需求升级带动业绩增长

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    近日公司公告称，与子公司厦门盛洁共同出资400 万美元在印度设立子公司，其中公司出资95%，厦门盛洁出资5%，新公司主要生产和销售PE 膜、打孔热风布。

    海外市场积极布局，国际化进程稳步推进：今年前三季度受海外业务增长，运费大增导致公司销售费用同比增加85.84%。9 月份子公司埃及延江正式投产，预计未来公司销售费用增速将有所收窄。另外10 月20 日公司公告称拟于美国设立控股子公司美国延江（公司出资65%），经营范围包括生产和销售无纺布，正面迎戓美国面层材料生产商卐德嘉。从近几年卐德嘉的PE 打孔膜销售额来看，由2013 年的4.95 亿美元下滑至2016 年的3.31 亿美元，延江生产的打孔无纺布凭借良好的透气性、柔软性有望进一步替代卐德嘉的市场份额。此次再于印度设立子公司，不仅降低公司的运费成本，还加深与印度地区客户合作，对深挖印度市场庞大需求具有积极推动作用。

    三季度业绩迎来修复，二胎政策与消费升级双重红利带动公司增长：2017Q3，公司实现营收2.02 亿元，实现归母净利1888.31 万元，分别同比增长64.68%、20.53%，使前三季度业绩修复，营收、净利分别增加40.38%与-5.53%。今年来，公司利润下滑主要源于原材料价格上浮、海外销售占比扩大使运费增加，以及美元兑人民币贬值致汇兑损失。而随二胎政策放开，据尼尔森，2017 年国内新生儿有望突破 2000 万，庞大的婴幼儿群体推动纸尿裤需求的稳步增长；另外消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展，随着女性对高端、优质卫生用品需求增加，以及年轻 80、90 后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度，打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎，目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%，未来提升空间较大。凭借高端面层材料的技术积累与公司的龙头地位，延江股份有望在二胎政策与消费升级中取得优势。

    投资建议：看好纸尿裤的市场空间以及消费升级带来的高端面层材料需求增加，延江股份在打孔无纺布领域具有明显的技术和规模优势。我们预测公司 2017 至2019 年营业收入分别为7.73 亿元、10.10 亿元、13.64 亿元，每股收益分别为0.94元、1.29 元、1.80 元。给予“买入-A”评级，6 个月目标价为41.28 元。

    风险提示：募投项目进度不及预期；下游客户压价可能导致毛利率下滑；大客户占比过高风险；汇率波动风险。