华东重机(002685)深度研究：景气度和进口替代双轮驱动 CNC设备新龙头崛起

核心结论

    金属结构件高景气度有望维持，加工设备持续受益。受金属中框渗透率提升和存量更新需求驱动，未来两年CNC设备需求有望维持在高位，预计2018年市场空间200亿元。

    国产CNC迎来进口替代黄金时间。近年来国产CNC设备性能与外资品牌产品接近，国产品牌价格、服务等优势开始凸显，并已经成功切入下游大型结构件加工商；手机机壳加工市场集中度提升、国产结构件厂商证券化加速，下游投资主体结构变化利好国产CNC设备，进口替代迎来黄金时间。

    润星科技竞争优势明显，显著受益于进口替代。润星科技2017年被华东重机收购，润星相对国内其他CNC设备商具有品牌渠道、产品定位和规模等竞争优势，有望显著受益进口替代。在受益于本轮金属结构件周期做大后，润星如果能借鉴海外巨头成长经验，强化技术研发和行业资源整合，有望实现做强、成为国产数控机床巨头。

    首次覆盖给予“买入”，目标价17.25元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.43亿元、6.97亿元和8.80亿元，对应于每股收益0.14元、0.69元和0.87元，目标价基于2018年25倍预期市盈率。

    风险提示：下游需求放缓、客户结构相对集中等