利源精制(002501)事件点评:募投项目初见成效 深加工和轨道交通项目同时发力

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2017-12-19

事件:

    12 月4 日公司发布公告,对2016 年公司非公开发行募集资金投资 “轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”的实施进展和订单情况进行说明。

    投资要点:

    切入“轨道交通”、扩张“深加工”业务。公司2016 年通过非公开发行方式募集资金30 亿人民币,增资子公司沈阳利源轨道装备公司,切入轨交整车制造领域及铝型材深加工建设领域,旨在提高公司制造水平。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆 1,000 辆(包括动车组 400 辆、铝合金城轨地铁 400 辆、不锈钢城轨地铁 200辆)、铝合金货车 1000 辆、铝型材深加工产品 6 万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。经测算,项目达产后年均销售收入 125 亿元,税后利润 11 亿元。

    2016 年募投项目初见成效,“深加工”和“轨道交通”同时发力。

    经过15、16、17 三年筹划准备,目前募投项目已初见成效。“深加工”方面,于 2016 年 9 月开始试生产,逐渐承接3C、汽车等大客户订单。“轨道交通”方面,国内市场,公司承接了中车长春轨道客车股份有限公司的地铁车体型材15 列的订单和中车唐山机车车辆有限公司的 350 标动整体车钩座板型材 6 列的订单。国外市场,沈阳利源轨道装备公司目前生产制造的整车框架部件将于2017 年12 月9日发往印尼,发出3 节,剩余部分明年3 月前陆续交付。发往印尼的轨道车主要用于2018 年雅加达运动会观光专用车,借“一带一路”

    政策东风,未来以高铁为代表的轨交项目会陆续走出国门,提高利源精制海外知名度,打开海外市场,抢占市场份额。

    维持买入评级。公司区域优势明显,营运能力强,同时不断优化产品结构,向高加工费产品拓展。目前公司募投的高加工费项目开始放量,量价齐升,盈利有望高速增长。我们预计公司 2017-2019 的EPS 分别为 0.50 元、0.81 元、1.18 元,对应当前股价的 PE 分别为 19.81 倍、12.25 倍、8.48 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目不及预期的风险,铝价快速上涨致使公司无法将上升的成本向下游进行转移的风险,宏观经济下滑的风险。