靖远煤电(000552)公司研究报告:甘肃优质煤企 期待国改推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/李淼/戴元灿 日期:2017-12-18

投资要点:

    优质动力煤企业,产能1090 万吨,长协煤占比80%。公司地处甘肃白银平川区,拥有五处煤矿,根据甘肃省公示产能,扣除红会四矿产能(因资源枯竭,拟2017 年关闭退出,产能63 万吨),现有煤炭年产能1090 万吨,17年上半年商品煤产量519 万吨,销量491 万吨,实现归母净利润2.8 亿元。

    前身为ST 长风,05 年重组注入煤炭资产,13 年完成靖煤集团煤炭主业整体上市,15 年定增用于魏矿扩能改造和白银热电联产项目。公司主要产品为“晶虹煤”,具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点,属于优质环保动力煤,公司执行电煤长协合同,每年电煤合同一般在上一年12 月至当年元月签订,期限为一年,中长期合同量一般占比公司总销量80%以上。

    17H1 吨煤净利57 元/吨,较16 年显著改善。2016 年以来,甘肃电煤价格指数从256 元/吨,上涨至2017 年9 月的472 元/吨,累计涨幅达84%,其中17 年均值461 元/吨,较16 年全年增长144 元/吨。受益煤价上涨,按销量口径,公司2017H1 吨煤收入318 元/吨,吨煤成本为190 元/吨,吨煤净利57 元/吨,较16 年全年均值增加34 元/吨。公司2017 年产量目标1070 万吨,力争实现产销平衡。

    白银热电联产项目投产。公司白银2*350MW 热电联产项目16 年投产,主要承担白银市五个供热分区的集中供热任务,17H1 发电13.9 亿度,售电12.9亿度,由于煤价上涨,电力业务毛利率回落至-0.6%。电力项目所得税率25%,增值税即征即退,煤炭业务所得税为15%。公司17 年计划发电26.5 亿度,同比增长22%,供热540 万吉焦。

    甘能化投集团成立,未来期待国改。9 月9 日,甘肃能源化工投资集团(甘能化投集团)有限公司正式揭牌,甘能化投集团整合三煤企,持有靖远煤业集团100%股权、窑街煤电集团75.38%股权、甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司(甘肃煤投公司)51%股权,公司原董事长梁习明担任甘能化投集团董事长。截止17 年上半年末,窑街煤电集团拥有煤矿四处,共有核定产能650 万吨。我们认为,未来2-3 年,随着甘肃省国改推进,公司有望受益。

    盈利与估值。假设公司17-19 煤炭产量维持不变,18-19 均价维持平稳,较17 年小幅小降,成本维持不变,热电项目18-19 随煤价回落,成本下降,逐步扭亏为盈,因此,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.21/0.21/0.21 元,考虑公司未来有望受益国改推进,以及热电项目盈利弹性,公司17Q3 每股净资产为2.97 元,参考同行业可比公司,给予公司1.3 倍的PB 估值,对应目标价3.86 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:煤价大幅下跌,国改不达预期。