食品加工行业深度报告：大众品呈现复苏趋势 市场向龙头集中

投资要点：

    大众品需求回暖，成长性同比改善。受宏观经济形势好转、地产财富效应显现以及居民消费升级趋势的带动，前三季度食品板块42 家上市公司实现收入2024.06 亿元/+14.05%，增速同比提升4.48pct。毛利率54.85%/-0.49pct；期间费用率20.13%/-1.18pct。实现归母净利润165.13 亿元/+12.51%，净利率8.16%/-0.11pct。ROA 为7.51%/+0.11pct，ROE 为12.86%/+0.47pct。

    子行业分析：趋势向好，龙头更为受益。1）乳制品：需求回暖，明年费用率有望持续下降。终端需求好转，其中三四线城市尤为明显。近期原奶价格温和回升，我们判断这一趋势有望延续至2018 年，幅度在5%以内。原奶供给过剩矛盾缓解、奶价温和回升背景下，我们判断行业促销有望放缓，结合行业复苏、收入加速增长的背景，预计乳企费用率下行趋势值得期待。建议关注伊利股份、光明乳业。2）肉制品：猪价下行利好下游企业量利齐升。2017 年1-11 月国内生猪均价为15.05 元/kg/-19.41%。我们认为虽然猪价短期因旺季因素价格有所反弹，但下行压力仍在，价格底部或在明年出现。上游原料肉价格下降利好屠宰及肉制品加工企业盈利能力提升，也有利于企业屠宰放量。建议关注双汇发展。3）调味品：业绩表现靓丽，体现较高景气度。我们认为在食品板块各个子行业中，调味品行业成长性相对较高：1）行业格局分散，龙头企业集中度有提升空间；2）龙头企业区域空白市场仍较大，渠道拓展及深耕空间大；3）必需消费品属性+低值低耗的特点使得消费者对价格敏感度低，龙头企业提价能力强。建议关注中炬高新、海天味业、恒顺醋业、千禾味业。

    行业重要数据跟踪。国内原奶价格温和回升，报价3.51 元/kg。恒天然拍卖价走弱，脱脂奶粉报价1701 美元/吨，全脂奶粉报价2778 美元/吨。猪肉价格受旺季来临影响阶段性企稳，生猪报价15.03 元/kg，猪肉报价21.82 元/kg。大豆供给过剩，期货价格不断走低，报价3621 元/吨。

    投资建议：需求向好叠加成本红利，奠定2018 年大众品景气基调。经济稳中向好配合地产财富效应，拉动大众品消费需求回暖，我们判断2018 年趋势仍将延续；2）我们判断2018 年原料价格再上涨的压力缓解，如包装纸、生猪、白糖、大豆、坚果，大众品成本端受益；3）龙头企业凭借持续的品牌投入和强大的渠道网络，在需求好转时期有望收获更多市占率。推荐组合：伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业、光明乳业、金禾实业、安琪酵母。

    风险提示。宏观经济低迷使得消费需求疲软，原辅材料价格大幅波动。