桂冠电力(600236)重大事项点评:优化资源配置 水电价值低估

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:崔霖 日期:2017-12-14

事项:

    公司公告,以公开挂牌方式转让广西百色银海铝业有限责任公司27.592%股权,挂牌底价8,002 万元。

    评论:

    铝业股权处置,减少无效资产

    近年来由于铝业低迷,公司参股的百色银海铝业持续亏损,2015/2016/2017H1 对公司的业绩贡献分别为-5,818/-4,216/-1,798 万元,2017 年中账面值为157 万元;若成功以挂牌底价处理该项资产,资产处置收益对应盈利贡献约6,000 万元,同时可年减亏约5,000 万元。

    资产优化推进,剩余水电资产有望注入

    2009 年公司注入岩滩电站时,控股股东大唐集团做出避免同业竞争承诺,过去几年的龙滩、去学的注入均沿着履行该承诺进行。根据大唐集团广西分公司网站发布的信息,剩余未上市水电主要包括广源电力70 万kW、深圳博达控股18 万kW 及参股平班权益装机16万kW,我们预计随着项目的成熟,资产注入步伐有望加快。

    近期发电维持同期高位,全年增长可期

    从龙滩出库量日数据看,公司4 季度发电量维持同期较高水平,2017 年业绩增长可期。展望未来,根据我们的测算,公司上游的天生桥、光照及公司自身的龙滩三大水库,将贡献来年1-5 月份70%左右的发电量;目前天生桥及公司的龙滩维持高水位状态,明年上半年业绩翻倍增长确定性较高;假设下半年正常来水,2018 年业绩或将超出市场预期。

    风险因素:

    来水不达预期;分红率持续低于预期;增值税返还政策优惠取消。

    维持“买入”评级

    由于尚处挂牌阶段,盈利预测暂不考虑资产处置影响,维持2017-2019 年盈利预测0.46/0.56/0.57 元,目前股价对应PE 分别为11.9/9.6/9.5 倍。参考同类上市公司估值水平,给予2018 年13 倍PE 估值,对应目标价7.3 元,维持“买入”评级。