信邦制药(002390)公司研究:医药全产业链布局良好 服务、流通板块迎来高速发展期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:全铭/焦德智 日期:2017-12-10

  投资要点:

      医疗服务——核心医院扩张项目基本完成,叠加盈利能力提升,未来看点颇多

      公司旗下拥有8 家控股医院,其中三级以上医院3 家,其余均为二级以上医院,整体医疗资源优良。另一方面,贵州省医疗服务规模尚小、政策鼓励民营资本积极参与发展,公司面临良好的增长机遇。目前,公司肿瘤医院三期已进入设备的安装调试阶段、白云医院二期已投入试运营,同时肿瘤医院加强经营管理盈利效率逐步提升,多因素叠加将增厚公司医疗服务板块业绩。

      医药流通——体外扩张稳步推进,贵州新标、遵义协议亟待放量公司地处贵州,2016 年全省医药流通220 亿规模,三年复合增长达23%。信邦作为省内医药流通龙头(市占率14%、排名第一),去年获得发行公司债资格,融资规模得以扩大。其流通业务历来依托旗下自有/合作医院发展,近年向体系内医院的关联交易占比逐渐降低、体系外扩张卓有成效。贵州新标迫在眉睫、遵义协议进行至第二年,公司医药流通业务迎来放量发展机遇。

      医药工业——中肽生化看点颇多,带动医药工业板块增长公司主营口服中成药,拥有21 个医保目录品种,17 个基药目录品种。2015 年,公司完成与中肽生化的重大资产重组,获得其多肽及IVD 试剂产品,中肽生化业绩承诺高,工业板块有望在其带动下实现较快增长。

      盈利预测与投资建议

      我们预计17-19 年,公司营收分别为60.3 亿元、70.9 亿元和84.7亿元,归母净利润分别为3.17 亿元、4.04 亿元和4.83 亿元,17-19年净利润保持25%的复合增长。当前股价对应三年PE 分别为45X、36X、30X。考虑到公司为贵州省医药龙头,所处贵州地区市场空间大、增速快,医药、医疗、流通协同发展,业绩有望筑底完成、迎来释放机遇。结合同行业及公司历史估值水平,我们给予公司2018 年35-45 倍估值,维持对公司的“买入”评级。

      风险提示

      行业政策变化风险;医院建设项目进度不达预期;肿瘤医院盈利能力提升不达预期;药品招标降价超出预期、中肽生化业绩不达承诺。