航天军工行业重大事项点评:战争概率上升但仍较低 阶段性紧张将常态化

类别:主题概念 机构:中信证券股份有限公司 研究员:高嵩 日期:2017-12-07

事项:

    根据新华网、央视网等媒体报道,11 月29 日,朝鲜试射了新型洲际导弹“火星-15”;继而,美韩于本月4 日至8 日举行史上最大规模的联合空中军演,超230 架战斗机和1.2万名美军官兵参与,包括“F-22”和“F-35”;12 月6 日,日本媒体报道美国可能在12月18 日前后打击朝鲜,吉林日报则刊登了核武器常识及其防护的文章。对此我们点评如下:

    评论:

    朝鲜问题涉及全球前三大军事强国和前三大经济体的核心利益,复杂程度远高于其他多数冲突地区。其中各方利益诉求并不相同,但朝鲜问题的核心矛盾是朝美矛盾。

    在美国两次未履行对朝鲜承诺后,朝鲜逐步意识到依靠自身常规武器无法与美韩抗衡,只有依靠核武器和洲际导弹形成威慑才能获得保证政权安全的筹码。1994 年美朝签署《关于解决朝鲜核问题的框架协议》,但美国未能如约向朝鲜提供两座轻水反应堆;六方会谈后,朝鲜于2008 年炸毁宁边核电站冷却塔,但美国再次食言,拖延把朝鲜从“支恐名单”和《敌国贸易法》中删除。美国不在意对朝鲜的承诺,所关心的是朝鲜能否真正对美国本土形成有效核威慑,从而严重威胁美国国家安全。

    短期朝鲜半岛局势显著升温,不确定性进一步提升,但朝鲜问题涉及利益方较多,发动战争并非各方的最优选择。我们总体上认为,战争的概率在上升,但仍然较低,阶段性紧张将成为常态。

    发动战争并非美国首选。从目前的进展看,朝鲜核武器和洲际导弹进展较快,近年来多次进行核试与弹道导弹发射。美国不安感上升,先发制人打击的可能性上升,但一旦开战,韩国将遭受朝鲜严重打击,日本和美国的亚太军事基地也可能遭受弹道导弹的打击,代价远大于美国主导的中东地区以及其他地区战争,对美国来说性价比较低,因此,我们认为发动战争并非美国首选。

    对朝鲜来说,战争也并非首选。朝鲜的核心利益是政权安全,涉事各方中只有美国真正有实力和意愿对其安全构成实质威胁,在中俄等国无法对其作出全方位安全承诺的情况下,这同样也意味着只有美国才能保证其政权安全。经历过前两次谈判及最终美国的爽约后,朝鲜已经对美国单方面要求的弃核换取安全承诺和援助失去信任,把拥核作为与美国进行对等谈判的筹码,因此朝鲜发展核武器和洲际导弹的决心是较为坚定的。但战争并非首选,一旦开战,预计朝鲜政权必然垮台,而萨达姆、卡扎菲的前车之鉴可以作为参考。

    战争对于涉事各方而言代价巨大,外交谈判或将持续进行。对于中国,战争可能使与朝鲜接壤的东北暴露在核污染的危害之下;对于韩国,一旦开战,首尔经济圈难免部分毁于战火,经济可能发生严重倒退。对于俄罗斯,和朝鲜有陆地接壤,俄罗斯未必能容忍美国开进到俄罗斯边境上。俄罗斯国防部12 月4 日宣布,继在与朝鲜接壤地区完成滩头登陆训练后,俄罗斯海军陆战队将在那里进行实弹训练,或是在对半岛局势释放强硬信号。12 月5 日至8 日,联合国副秘书长6 年多来首次访问朝鲜,韩国总统文在寅也将于12 月13 日至16 日对中国进行国事访问,外交谈判或是解决朝鲜问题的最佳途径。

    关于日本媒体报道的斩首行动:斩首行动作为战争方案之一,美国必然有相关准备,但首先若真有行动必然极为绝密,消息泄露则大概率取消;其次朝鲜极为封闭,情报工作很难开展,斩首行动成功的概率并不高,一旦失败则必然导致朝鲜的武力报复,等同于主动挑起战争。

    关于朝鲜问题的后续演变:局势阶段性紧张和加剧将成为常态,战争可能性在上升,但仍较小。若爆发战争,军工板块的主题上涨动力可能抵不过系统性风险下市场风险偏好大幅下降的下跌动力。

    基于上述分析,从各个国家的核心利益看,除美国外,朝鲜半岛发生战争以及战后秩序对其他各相关国家都弊大于利。同时由于该地区涉及全球前三大经济体和前三大军事强国,发生战争的概率仍不大。从局势的未来发展看,朝鲜方面将可能坚定发展威力更大的核武器和洲际导弹,局势也将进一步紧张。

    风险因素

    市场风险偏好进一步下行导致板块安全边际下降;重点型号定型、量产进度不达预期;行业国企改革、事业单位改制的力度和进度不达预期等。

    投资建议

    短期局势主题可能带来极短期的主题投资机会,但由于并未对行业基本面造成实质影响,对于军工板块未来一段时间的走势并非完全正相关。

    综合考虑行业当前估值水平、中长期成长的确定性和中短期基本面改善,以及未来一年的驱动因素,我们维持行业“强于大市”的评级。建议重点关注中直股份(预计新机型驱动未来3 年收入盈利较快增长,集团旗下直升机板块唯一上市平台)、航发动力(发动机整机平台,收入盈利维持快速增长)、中航飞机(军机持续增长,C919 等驱动民机业务增长)、中航光电(管理出色、产能投放和需求增长驱动业绩增速回升)、中航机电(基本面稳健,预计后续有院所及企业资产注入可能性)、四创电子(受益于通航发展,作为中电博微资产整合平台的地位确立)等。