天海防务(300008)公司信息点评：收购大津重工 民营军辅船龙头正起航

投资要点：

    事件：2017 年11 月21 日公司发布停牌公告，2017 年12 月6 日公司公告以合计7.8 亿元现金购买关联方佳船企业和创东方长腾分别持有的大津重工55%和45%的股权并复牌。本次收购构成重大关联交易，但不构成重大资产重组，完成后公司将合计持有大津重工100%股权。此外基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可，公司实际控制人刘楠先生及其一致行动人佳船企业计划在未来12 月内进行增持公司股份，增持总额不低于1 亿元。

    大津重工公司EPC 业务平台，进出口额占扬中市95%，并具有军工二级保密资质。大津重工成立于2012 年12 月，是公司船舶总承包业务的平台和生产基地，可以建造30000 吨级散货船、集装箱船、成品油船、化学品船、多用途船、水上工程船舶及海洋工程船等高附加值船等各类船舶。目前大津重工专注高技术、高附加值、低成本船舶产品，主打节能环保（以LNG 为燃料）运输船、特殊工程船舶和海洋工程辅助船，是全国乃至全球第一个批量生产LNG 动力船的船厂。据公司复牌公告，大津重工2016 年实现归母净利润3017.93 万元，2017 年1-9 月份实现归母净利润2979.91 万元，本年度进出口贸易将约占全市95%。此外大津重工亦具有军工二级保密资质。

    业绩承诺5 年累计5.27 亿净利，未来将成公司利润新增长点，有利发挥整体业务协同性。大津重工本次收购承诺2018 年至2022 年实现的经审计的净利润分别为7000 万元、9330 万元、11956 万元、12104 万元和12343 万元，5 年累计承诺52733 万元。本次收购完成后，大津重工一方面将为公司增加新的利润点，另一方面将加强公司船海工程、清洁能源、军民融合三大板块的内在联系；大津重工可与天海防务的众多子公司进行业务上的联系及优势互补，增强各子公司协同效应，打造完善产业链，使服务链环环相扣，实现业务管理的高效协同。

    民营军辅船龙头望横空出世，看好实现0 到1 突破。随着我国深蓝海军建设发展，我们预计未来30 年海军主战舰船的市场规模近万亿，军辅船相应市场空间同样可观。当前公司依托船舶设计制造强大实力及金海运军品制造资质优势，探索并适时进入军辅船市场，以获得持续、高附加值的订单，看好军辅船业务实现0 到1 突破。

    盈利预测与投资建议。综合考虑大津重工业绩承诺，预计2017-19 年EPS分别为0.18、0.29、0.38 元，结合可比公司2018 年平均PE 以及军工业务估值溢价，给予公司2018 年30 倍PE，对应目标价8.70 元，“买入”评级。

    风险提示。（1）军辅船进展不确定性；（2）船舶海工市场波动；（3）大津重工业绩承诺不及预期。