华能水电(600025)新股申购：预计上市初期压力位4.5元-5.5元

预计上市初期压力位4.5 元-5.5 元

    公司概况：

    公司主要经营水电开发、水力发电等，主要负责澜沧江流域水电站开发及生产经营；公司系由澜沧江有限整体变更而来。

    公司控股股东为华能集团，其持有公司发行前56%的股份；实际控制人为国务院国资委。

    行业现状及前景

    随着我国经济的快速发展，电力行业发展迅速。 2006 年以来，随着我国经济的快速发展，电力行业发展迅速，装机容量、发电量持续增长。我国电力行业总装机容量由2006 年末的62,370 万千瓦增加至2016年末的164,575 万千瓦，年均复合增长率为10.19%；发电量由2006 年度的28,499 亿千瓦时增长至2016 年度的59,897 亿千瓦时，年均复合增长率为7.71%；用电量由2006 年度的28,248 亿千瓦时增加至2016 年度的59,198 亿千瓦时，年均复合增长率为7.68%。

    节能减排压力凸显水电优势。党中央、国务院多次强调要加强能源资源节约和生态环境保护，并指出，必须把建设资源节约型、环境友好型社会放在工业化、现代化发展战略的突出位置。水电作为技术最成熟、供应最稳定的可再生清洁能源，在为促进国民经济发展提供绿色动力的同时，还有着巨大的节能减排效益。随着环境保护和节能减排压力与日俱增，我国出台了一系列鼓励清洁能源发展的政策。火电占全国装机容量的占比已从2006 年的77.6%下降至2016 年的64.0%，而水电作为清洁能源，在全国装机容量的占比稳定在20%以上，装机容量从2006 年的13,029 万千瓦增长到2016 年的33,211 万千瓦，年均复合增长率达9.81%。

    公司亮点：

    公司拥有澜沧江干流全部水能资源开发权。公司拥有澜沧江干流全部水能资源开发权，能够充分发挥综合流域开发的优势，对流域开发实施总体规划。组建流域集控中心，充分利用水能资源，特别是澜沧江后期将形成如美、小湾、糯扎渡“三库联调”的宏伟格局，将最大化地发挥流域开发和流域发电调度的优势，提高整个流域水资源利用率。公司下属的糯扎渡水电站安装有9 台65 万千瓦的水电机组，已投产装机容量585 万千瓦，是我国已投产的第四大水电站；小湾水电站安装有6 台70万千瓦的水电机组，已投产装机容量420 万千瓦，是我国已投产的第七大水电站。电站单机规模大、水头高，单位来水拥有更多的势能，进而能够转换为更多的电能，发电效率高。公司现已取得国内澜沧江流域水电资源开发权（包括西藏境内流域），可开发总装机容量约3,200 万千瓦。

    截至2017 年6 月30 日，澜沧江干流已投产的水电装机容量为1,572 万千瓦，尚有大量水电资源可供开发，拟开发的水电装机容量均由公司100%全资控股。充足的项目储备将为公司的持续发展提供广阔空间。

    募投项目

    1、拟使用募集资金17.1亿元，用于苗尾水电站。

    2、拟使用募集资金14.2亿元，用于乌弄龙水电站。

    3、拟使用募集资金6.48亿元，用于里底水电站。

    主要潜在风险

    宏观经济风险。当国民经济增速放缓时，工业生产及居民生活电力需求减少，用电负荷的减少使得电厂发电机组利用小时数下降，直接影响到电厂的生产经营以及盈利能力。2015 年以来，国家先后出台一系列稳增长、促改革的政策，宏观经济运行缓中趋稳、稳中向好，但未来仍存在经济增速进一步放缓的可能性，并且，虽然水电为清洁能源，国家政策支持清洁能源优先上网，但若电力需求总量大幅下降，可能会对公司的生产经营产生不利影响。

    电价下滑风险。云南省作为我国首批电力体制改革综合试点省份，2015年以来，电力体制改革实施市场化竞价上网导致公司上网电价出现下降。如未来上网电价持续下降，公司业绩存在进一步下滑的风险。

    估值

    发行人所在行业为电力、热力生产和供应业，截止2017 年11 月9 日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为 18.59 倍。预计公司2017、2018 年每股收益分别为0.1 元、0.11 元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位4.5 元-5.5 元。