京山轻机(000821)事件点评：外延并购获重组委审核通过 智能制造龙头横空出世

事件：

    11 月 30 日，公司发布公告称发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会并购重组委员会审核通过，公司股票自 2017年 12 月 1 日（星期五）开市复牌。

    投资要点：

    靴子落地， 收购苏州晟成获重组委审核通过。 2017 年 6 月 20 日， 公司公告拟作价 8.08 亿元收购苏州晟成 100%股权，切入光伏组件自动化设备领域； 11 月 20 日，公司针对证监会一次反馈意见进行答复； 11月 30 日，公司并购事项获证监会重组委审核通过。我们认为苏州晟成作为光伏组件自动化生产设备企业，在业务上与公司具备良好的协同效应，此次并购事项获重组委审核通过符合预期，待公司收到证监会正式核准文件后， 苏州晟成将正式纳入公司合并报表。

    苏州晟成业绩大超预期， 有望显著增厚公司利润。 苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业，市场占有率达到 30%以上，且盈利能力提升趋势优于竞争对手。 根据双方业绩对赌协议，苏州晟成 2017-2019 年承诺净利润分别不低于 6522 万元、7109 万元和 7765 万元，而其 2017年上半年已实现净利润 7299 万元，超过全年业绩对赌水平， 且截至2017 年 9 月 30 日苏州晟成在手订单约为 4.72 亿元。 我们认为， 在国内光伏组件市场景气度持续提升的背景下，收购苏州晟成有望助力公司业绩实现持续增长。

    优势互补+强强联合，战略布局进一步完善。 从此次并购的意义来看，一方面公司在并表后业绩有望再上一个台阶，营收及利润规模将跃居工业自动化行业前列；另一方面，此次并购将进一步丰富公司自动化产品类型，优化公司产品体系和市场布局，打造新的利润增长点，进一步夯实公司打造人工智能及自动化生态圈的战略发展目标，加快公司业务自动化、智能化转型升级步伐。 本次交易完成后，上市公司将与苏州晟成在技术研发、生产配套、销售市场等多个方面实现优势互补和强强联合，能够进一步完善公司战略业绩布局并提升盈利水平。

    维持公司“买入”评级。 基于审慎性原则，在不考虑收购苏州晟成的情况下，预计公司 2017-19 年归母净利润为 2.05、 2.59、 3.39 亿元； 在考虑收购苏州晟成的情况下，公司 2017-19 年备考归母净利润至 3.05、3.79、 4.83 亿元，对应 EPS 为 0.57 元/股、 0.70 元/股、 0.90 元/股，按照最新收盘价 13.02 元计算，对应 PE 分别为 23、 19、 15 倍。公司战略明晰，集中精力向人工智能及自动化转型，自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现， 此次收购完成后公司在工业自动化领域龙头地位将进一步凸显， 继续维持“买入”评级。

    风险提示： 宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响；工业自动化业务行业拓展低于预期； 并购进程的不确定性；拟收购公司未来业绩的不确定性； 上市公司与苏州晟成强强联合效应低于预期的风险。