丽江旅游(002033)动态跟踪：实际控制人变更 期待新气象

公司公告实际控制人变更，国转民落定：近日华邦健康认缴山峰公司新增注册资本600 万元，从而持有山峰公司56.23%股权，成为其控股股东；由此华邦健康合计控制雪山开发公司54.36%股权，成为其控股股东（山峰公司持有雪山开发公司20.50%股权，华邦健康直接持有雪山开发公司33.86%股权）。而雪山开发公司持有公司15.73%股权，华邦健康及其一致行动人张一卓先生合计直接持有公司14.26%股权，由此华邦健康共计控制公司29.99%股权。张松山先生通过控制华邦健康及其一致行动人进而控制公司，公司的实际控制人将由丽江玉龙雪山省级旅游开发区管理委员会变更为张松山先生，民进国退再下一程，有望在机制激励、管理提升上实现突破。

    华邦对公司青睐有加，旗下旅游布局众多，带来资源整合预期：历史上华邦曾参与雪山开发公司混改，16 年更三度增持公司，看好丽江旅游资源平台和未来发展前景的态度非常明显。华邦旗下亦有云南、陕西、重庆、广西等多处旅游资源，带来资源整合预期，有望带动公司成长的更大弹性。

    丽江旅游整治影响短期业绩，但利于地区旅游业的长期发展，明年起有望实现低基数反弹。4 月《云南省旅游市场秩序整治工作措施》引发了丽江旅游波动，影响公司业绩。但长期看，整治工作有望使云南旅游秩序好转（H1投诉量同比下降41%），重塑形象。参考三亚在15 年10 月印发执行《三亚市旅游市场综合整治工作机构常态化工作机制》后经历阵痛及16 年Q4 游客的全面回暖，丽江的改革成效有望明年见到成效，公司将迎来低基数上反弹。

    我们维持之前观点：1）公司直面主业挑战，索道分流+景区差异化扩容+衍生服务开发等将有效提升景区经营；2）交通改善持续，输送客流增量+改善内部循环；3）外延层面，背靠世界级资源，打造“大香格里拉”旅游区空间广阔，公司已通过酒店方式串联部分地区；4）16 年举牌等股权更迭频繁，新股东具备旅游产业丰富布局储备，未来国改推进及资源整合值得期待。

    财务预测与投资建议

    考虑到目前市场整治对客流较大影响，下调公司17-19 年每股收益预测为0.35/0.39/0.44 元（原预测0.39/0.43/0.49 元）。参照可比公司估值，维持公司17 年33 倍PE，对应目标价11.55 元，给予买入评级。

    风险提示

    异常天气；演艺/酒店竞争加剧；交通改善/外延项目推进不及预期等。