德赛电池(000049)深度报告：新能源制造大平台即将起航

前言： 过去一年公司受益电池创新和国产手机份额提升，收入和利润实现了大幅增长之后，在当前时点，我们认为公司仍然大幅被低估，未来仍然有很大超预期之处： 1）手机电池创新带来的 asp 提升才刚刚开始； 2）公司手机之外新型业务已经逐渐成型，规模和利润率都更为可观。

    增强续航是电池设计不变理念， 电池厂持续受益。

    消费电子迎来创新大年， 激动人心的创新背后，诸多新功能与电池续航之间的矛盾愈发加剧。高端手机通过持续大屏化和SiP、 SLP 等高集成度内部结构设计努力挤出空间，并采用双电芯或 L 型电池提升空间利用率，电池厂将充分受益电池的创新设计。中低端手机依旧使用单电芯，不过会持续增加电池容量，也将带动 BMS 和 PACK 价格的提升。

    多项新业务逐渐形成规模， 整体利润率提振预期显著。

    1）双电芯良率爬坡预计今年完成，明年开始毛利率显著提升；

    2）在消费电子领域养成的快速响应和成本管控能力帮助公司快速切入新型笔电电池，产品的高单价将带来高毛利；

    3）电动工具聚焦欧美高端客户，利润率大幅高于传统 PACK；

    4）动力电池深度绑定三星、亿纬锂能，通过大众、川汽野马等客户审核，明年开始大批量出货后将快速扭亏。公司今年多项新业务都处于导入期， 所处市场空间巨大，盈利能力均好于传统 PACK， 随着各项新业务逐渐形成规模，对整体利润率提振效果将非常显著。

    投资评级与估值：预计 17-19 年净利润 3.5、5、6.9 亿， EPS 1.7、2.4、 3.3 元，对应 PE 25.6、 17.9、 13.1 倍， 公司未来成长性十分确定，当前价值被严重低估， 维持“强烈推荐”评级！

    风险提示： 1）大客户销量不及预期； 2）客户产品降价超出预期； 3）电动工具、无刷电机、动力电池业务推进缓慢。