神州易桥(000606)动态跟踪报告：百城千店顺利实施 企服龙头快马加鞭

投资要点

    事件： 公司发布公告，第一期员工持股计划完成股票购买，以均价 10.114 元/股共买入约 1876 万股公司股票。

    A 股企业服务龙头， 百城千店完成构建。 公司于 2016 年通过重大资产重组登陆资本市场，是 A 股企业服务龙头企业，主要以“连锁化”、“互联网化”的 O2O模式为中小微企业提供全程孵化和一站式综合服务。目前主要拥有代理记账、顾问咨询等两大业务。 业务主体易桥财税科技 2016-2018 年业绩承诺为 8000万、 9400 万和 1.07 亿元， 2016 年承诺业绩完成率为 104%。

    我们认为，公司业务布局可大致分为两个阶段：

    1） 前期拓展： 公司开展“百城千店”计划构建面向企业“最后一公里”的运营中心。截至 9 月 30 日，公司已拥有超过 5000 家线下门店，服务专员 6 万余人，跑马圈地阶段基本完成。

    2） 后期赋能： 公司主要以代记账业务为主，是与客户业务深度链接的锚。如何对现有线下门店进行赋能，输出更多增值服务和产品，形成以代记账为原点、逐步拉动 ARPU 值的业务态势将是公司未来业绩的核心看点。 目前，“城市赋能灯塔”已在武汉等地落地。

    控费增效将是未来重点关注。 前三季度， 公司企业互联网服务业务营收大幅提升带动整体业绩同比增长 38.8%。与此同时，公司期间费用率大幅增加 36.28pp，其中销售费用、管理费用大幅提升 551%和 133%， 系子公司企业管家加大拓展力度所致。 我们认为，公司目前处于市场开拓期，品牌建设至关重要，期间费用影响下公司业绩将呈现较大弹性。如何控费增效是未来需要密切关注的重点。

    剥离传统主业， 提升盈利能力。 公司拟以 3.7 亿元转让明胶有限等传统主业，将显著提升公司盈利能力， 公司现金流得到有效补充，提速企业服务业务布局。

    高管深度介入员工持股，彰显对公司业绩的坚定信心。 公司完成第一期员工持股计划，累计买入 1876 万股公司股票，成交均价为 10.114 元/股（倒挂约 10%），占总股本的 2.45%。 董事长彭聪等公司高管参与员工持股计划，体现了对公司未来发展的坚定信心。

    盈利预测与投资建议。 不考虑明胶业务剥离影响，我们预计 2017-2019 年实现归母净利润 2976 万、 6545 万和 1.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.04 元、 0.09 元、0.19 元， 公司是 A 股企业服务龙头标的， 线下布局完善高效，建议持续关注。

    风险提示： 宏观经济不景气的风险，业务拓展或不及预期的风险，规模扩张引起的管理风险，并购企业业绩实现或不及承诺的风险。