英可瑞(300713)新股投资价值分析：拥有大客户的充电桩核心部件优质制造商

投资要点

    充电桩核心部件优秀制造商：公司成立于2002 年，专注智能高频开关电源等相关电子电力产品，目前产品主要包括1）电动汽车充电电源模块及系统、2）电力操作电源模块及系统、3）其他电源产品。电动汽车充电电源模块及系统在2015 年一跃成为公司的第一大主营业务，2017 前三季度充电模块收入占比为89.95%。公司2016 年实现收入3.89 亿元，同比增长52%，归母净利润0.98 亿，同比增长61.3%。由于受充电桩行业增速放缓及产品价格下滑影响，公司预计2017 年归母净利润规模1.01-1.05 亿，同比增长3%-7%。

    注重自主技术创新的高新技术企业：公司团队大都具有电子电力专业背景，坚持走自主研发、技术创新的道路，经过多年技术积累，公司已取得证书并仍有效的专利共17 项，计算机软件著作权登记证书22 项，研发水平位于行业前列。

    充电桩市场仍具潜力，电力操作电源发展稳定：目前我国新能源汽车持续发展趋势不变，2017 年1-10 月新能源汽车产销分别完成51.7 万辆和49.0 万辆，同比分别增长45.7%和45.4%。而作为重要配套设施的充电桩增速却较慢，据evcipa 数据计算，当前“车桩比”接近4:1，离2020 年车桩比接近1:1的目标差距明显，充电桩的配套发展需求仍迫切。

    同时基于电池技术革新与现实充电习惯的客观需求，我们认为直流桩（快充）望逐步成为公共充电桩领域中的主流类型。公司作为优质的直流充电桩核心部件生产厂商，近年来与国内众多大客户（华商三优、南京能瑞、和顺电气等）合作关系紧密，未来在产能释放后，望进一步受益行业趋势的改变。

    电力操作电源系统行业稳定发展，我国电力电源系统的核心电源模块销售规模约为4 亿元，2016 年公司电力操作电源营业收入0.5 亿元，预计未来电力操作电源营业收入将持续保持平稳缓慢增长趋势。

    募投资金有望解决现有产能掣肘，充电模块大幅扩展：公司上市募资3.85 亿元，将优先投入“智能高频开关电源产业化项目”，该项目设计建设期为1.5年，预计达产后新增净利润约0.65 亿元（其中充电模块2020 年达产后，望新增14 万套产能）。募投项目将有效提升公司产能，加快产品的生产速度，突破公司现有产能瓶颈，促进公司产品升级换代，产能释放将带来公司收入增长，项目建设将拓展公司产品线的深度，增强公司抵御风险的能力。

    投资建议：公司自成立以来便专注智能高频开关电源等相关电子电力产品的制造，目前已成为业内销售规模领先，大客户关系稳定的优质充电桩模块厂商。我们认为在新能源车发展趋势不变的情况下，当前我国仅“4:1”的桩车比会逐步改善，同时在充电桩产品价格下滑的背景下，整体充电桩市场仍具较大发展潜力。公司作为优质的直流充电桩核心部件生产厂商，近年来与国内众多大客户（华商三优、南京能瑞、和顺电气等）合作关系紧密，望进一步受益行业趋势的改变。我们预计2017-2019 年净利润分别为1.07/1.26/1.48 亿元，对应增速分别为9.77%/17.08%/17.59%，以同行业公司估值做对比约44.1 估值。

    风险提示：产业政策风险及下游市场风险、市场竞争加剧，产品价格及毛利率下降风险、研发风险、外协加工风险