中泰化学(002092)公司调研报告:氯碱龙头企业 尽享新疆资源、政策优势

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李明刚/杨思远 日期:2017-11-28

本报告导读:

    公司是国内氯碱龙头企业,依托新疆资源优势实现业内最低成本,为氯碱景气上行最受益标的。 同时拟投入不超 39 亿元建设树脂产业园及配套电石项目,未来增长可期。

    投资要点:

    1. 首次覆盖“中泰化学”,给予“增持”评级: 中泰化学逐步完善氯碱、纺织全产业链布局,地处新疆尽享资源、政策优势。我们预计公司2017-2019 年收入为 344.3/362.2/385.1 亿元,EPS 为 1.16/1.32/1.55 元,目标价 17.39 元, 对应 17 年 PE15 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    2. 氯碱龙头企业一体化优势显著: 2017 年 PVC 名义产能 2361 万吨,实际产能预计低于 2200 万吨。2018 年预计新增产能 86 万吨/+3.64%,而后周期属性决定 2018 年需求有望刚性增长, 2017 年 1-9 月 PVC表观消费量增速高达 13.6%, 供需格局在逐步改善。公司拥有 153 万吨 PVC、 110 万吨烧碱产能, 为国内氯碱龙头企业, 依托新疆地区丰富的煤炭、石灰石、原盐、电力等资源,生产成本实现行业内最低。同时拟募资不超 39.22 亿元建设吐鲁番高性能树脂产业园及 200 万吨电石项目二期工程,巩固规模优势的同时形成了 PVC 产品差异化优势。此外近期电石价格大幅上涨下公司一体化布局的优越性也逐步凸显。

    3. 粘胶较好盈利能力有望维续:公司拥有 49 万吨粘胶短纤、 231 万锭方式产能。 2017 年以来粘胶短纤开工率始终维持在 90%左右, 行业盈利能力较好。 2018 年粘胶短纤新增产能集中于行业龙头且以差异化高端纤维为主,对市场的影响或将有限。近几年行业协同效应增强下较下游议价能力有所提升,国储棉去库存背景下,棉花价格企稳也有望为其提供支撑。我们认为未来粘胶短纤有望维持较好盈利能力。

    4. 盈利预测

    我们预计公司 2017-2019 年收入为 344.3/362.2/385.1 亿元,分别同比增长 了 47.4%/5.2%/6.3% ; 实 现 归 属 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为24.85/28.46/33.52 亿元,分别同比增长了 7.2%/7.9%/8.7%,对应 EPS 分别为 1.16/1.32/1.55 元。

    5. 风险提示

    1. PVC 需求低于预期或产能大幅扩张:房地产是 PVC 主要的下游,未来不排除房地产下行。此外,如果未来 PVC 供给大幅增加,也会造成行业供需情况恶化。

    2.新疆纺织行业补贴政策发生变化:如果未来补贴减少或者取消,对公司盈利影响较大。

    3.粘胶短纤行业景气度下行:如果未来行业供给增加对市场造成过度冲击,可能难以维持目前的景气度。