北方国际(000065)点评：签订百亿伊朗化工项目 充足订单驱动未来持续快速增长

投资要点

    事项：2017 年11 月24 日，公司与伊朗卡韦赫甲烷格什姆公司在北京签署了《伊朗格什姆天然气转聚丙烯化工厂EPCF 项目合同》，合同总价101.3 亿元人民币，占公司2016 年收入的115.6%。工期为合同生效日期起计36 个月。合同尚未生效。公司将为业主提供该项目的设计、采购、施工、安装、调试和人员培训。

    首次签订伊朗化工大单，新签及在手订单充裕，有望驱动未来持续快速增长。公司原在伊朗项目主要集中在轨交领域，该项目为首次公告签订化工领域重大合同，显示出公司在伊朗市场的领先地位及多行业斩获订单的强大能力。今年前三季度，公司签订合同达20.51 亿美金，若包括本次公告项目，目前累计新签约36 亿美元，较去年全年大幅增长71%，趋势强劲。截至三季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约805 亿元，为2016 年总收入的9.2 倍，国际工程业务收入的16 倍；其中已签约尚未生效项目合同约465 亿元；已生效正在执行项目合同340 亿元，为2016 年收入的3.9 倍，充足生效可执行订单有望驱动未来持续快速增长。

    公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络，积极发挥NORINCO 整体品牌优势，公司加大海外市场开拓力度，减少对伊朗等少数几个国别市场依赖，今年公司公告新签伊拉克、哈萨克斯坦大单，表明新市场开拓已取得重大成效。公司积极开展海外投资业务，借助一带一路战略机遇探索海外PPP 项目，以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同，未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平，通过加强采购、招投标等环节的精细化管理，优化订单结构，未来毛利率有较大提升空间。公司是实际控制人北方工业旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间有望成为集团新的增长级，在一带一路背景下有望得到集团全力支持，进入快速发展阶段。

    一带一路峰会后续成果有望逐步显现，汇兑损失影响预计减小。今年一带一路大会成功召开，极大地提升了国内企业及沿线国家各方参与一带一路热情，有望显著促进新项目接洽谈判，后续新签订单等成果有望在明年陆续显现。此外今年前三季度人民币兑美元大幅升值，造成公司产生较大汇兑损失，前三季财务费用为5899 万元，而去年同期为-7308 万元，前后相比增加1.32 亿元，对业绩造成较大拖累。预计明年人民币兑美元单边大幅升值概率较低，汇兑负面影响预计将显著减少。

    投资建议：预测公司2017-2019 年归母净利润分别为6.0/7.8/9.8 亿元， EPS分别为1.18/1.51/1.91 元，当前股价对应PE 分别为16/12/10 倍，目前公司估值处于历史极低水平，考虑到公司未来持续快速增长潜力，给予买入评级。

    风险提示：注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险，合同生效延迟风险。