亿利洁能(600277)事件点评：低价收购集团光伏资产 氯碱、煤炭板块持续景气

事件：

    公司 11 月 24 日发布公告，公司董事会审议通过以 4.6 亿元现金购买鄂尔多斯市正利新能源发电有限公司 49%股权和内蒙古亿利库布其生态能源有限公司 70%股权的议案。

    主要观点：

    1. 低价收购集团光伏资产， 向清洁能源产业加速转型升级。

    公司将通过本次收购获得已并网发电的成熟优质光伏资产，丰富上市公司的业务类型，完善上市公司能源业务布局， 快速做大清洁能源业务规模。 新业务与控股股东的生态治理业务协同效应显著，同时增厚业绩，提高净资产收益率。 收购公司现有团队、技术储备助力公司光伏产业布局，提升公司整体经营效益，符合公司致力于高效清洁能源投资与运营的发展战略。此外公司大股东亿利资源集团公司仍拥有总计 290MW 光伏资产（迎宾廊道、亿源新能源），具有一定注入预期。

    正利新能源和库布其生态评估值分别为 4.88 亿元和 6.58 亿元，增值率分别为 0.41%和 0.47%，基本按净资产收购。正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为 110MW 和 200MW， 正利新能源光伏发电规模 110MW， 2017 年 1-9 月实现净利润 0.54 亿； 库布其生态光伏发电规模 200MW， 2017 年 1-9 月实现净利润 1.08 亿。公司相当于以 3.4 倍 PE 收购年化合计盈利 1.36 亿的资产，将显著提高公司盈利能力。

    2、 氯碱和煤炭板块盈利高位保障公司业绩

    公司拥有 PVC、烧碱和煤炭权益产能分别 20.5、 16.4、 700 万吨/年。 虽然 9 月份以来 PVC 价格见顶下跌，但烧碱由于下游氧化铝电解铝需求良好价格持续上涨， PVC 和烧碱的双吨盈利依然保持高位；采暖季到来，煤价有望保持强势。公司氯碱和煤炭板块业务将保障公司业绩。

    结论：

    预计公司 2017-2019 归母净利润分别为 4.69 亿元、5.78 亿元、6.26亿元，对应 EPS 分别为 0.22、 0.28 和 0.30 元， 当前股价对应 PE分别为 25、 20 和 19 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    光伏补贴政策风险、产品价格大幅波动。