科森科技(603626)调研简报:小件走向大件 支撑百亿金属结构件航母

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木/贺茂飞 日期:2017-11-27

报告摘要:

    小件向大件的产品结构转变过程中,公司的业绩在未来三年将加速向上发展。未来三年,公司享有以下三大发展红利:

    (1)大件的单机价值量远远高于小件,对应的市场容量远远高于小件

    (2)大件对公司研发资源、管理资源的消耗远远低于小件。公司资源利用效率将大幅上升。

    (3)公司占领医疗结构件技术高地,向消费电子复制创新工艺能力远远超过同行。

    公司深度服务苹果的定制金属结构件需求,产品线结构从金属小件走向金属大件,打开三年长期成长空间。按键类、手机环类、标志类小件产品线单机价值量总和在50 元左右,不锈钢手机中框、笔记本电脑bottom case、笔记本电脑Hinge 大件的单机价值量将达到数百元,单机价值量大幅攀升。

    产业转移趋势正从金属精密加工产业向其上游CNC 设备蔓延,CNC 设备国产化是未来数年的大趋势。金属大件新进入者一般采用国产CNC 设备,在金属大件生产成本上形成了较大的优势。我们判断,CNC 国产化将推动金属件加工行业格局重塑。科森科技在小件积攒了丰富的精密加工技术,向大件产品复制成熟的工艺技术相对容易,另一方面凭借国产CNC 设备的成本优势切入大件产品的发展路径非常顺畅。

    公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为23.22 亿元、40.84 亿元、52.80 亿元,归母净利润分别为2.73 亿元、5.11亿元、6.47 亿元,EPS 分别为0.93 元、1.73 元、2.20 元,目前股价对应P/E 分别为37.63 倍、20.14 倍、15.89 倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:大客户新产品拓展不及预期