化工新材料行业卓越推：高盟新材(300200)
本周行业观点
燃料电池汽车商业化加速，核心材料亟待国产化燃料电池（fuel cell）是一种不经过燃烧过程，直接以电化学反应方式将化学能转化为电能的发电装置，具有便捷性、高效性、清洁性以及安静、可靠性高等优势。根据电解质的不同，燃料电池可分为质子交换膜燃料电池（PEMFC）、固体氧化物型燃料电池（SOFC）、熔融碳酸盐型燃料电池（MCFC）、磷酸盐型燃料电池（PAFC）、碱性燃料电池（AFC）。目前商业化应用最广泛的是 MCFC、 SOFC 及 PEMFC，其中 MCFC、SOFC 多用于固定发电领域， PEMFC 则在新能源汽车领域拥有广阔的应用前景。
目前，燃料电池大规模产业化的主要阻碍是其高昂的价格，但随着技术的不断进步，氢燃料电池系统成本已从 2006 年的 124 美元/kW 下降到 2015 年的 53 美元/kW，并有望于 2020 年降低到 40 美元/kW，最终降至 30 美元/kW。成本的下降将推动燃料电池产业化的加速发展。目前，丰田、本田、通用等车企已经或者即将完成燃料电池车的上市，丰田汽车公司计划于 2017 年底销售燃料电池汽车 3000 辆，并规划在 2020 年将销量提高到 3 万辆左右。根据日经能源环境网的预测， 2020 年，全球将销售超过 10 万辆燃料电池车，燃料电池总体市场规模将达到 180 亿美元。而随着国内双积分政策向氢燃料电池车倾斜以及纯电动汽车补贴的逐步退坡，预计我国燃料电池汽车产业亦将进入快速成长期。
对于我国而言，燃料电池成本降低的关键除规模化之外更来自于国产化。目前，我国燃料电池主要材料仍严重依赖进口，以 PEMFC 的核心材料质子交换膜为例，应用最广泛的为杜邦公司生产的 Nafion 系列全氟磺酸膜，价格约 600 美元/平米左右，相当于 120 元/千瓦（单位电池电压 0.65V），占燃料电池系统总成本的 20%左右，国内仅三爱富、同济科技、山东东岳、武汉理工等公司具备生产能力。而在电池堆成本中占比最大的双极板，我国仅有鑫能石墨、沪江科技、喜丽碳素等少量公司具备石墨双极板的生产能力，尚不具备金属双极板的量产能。
风险提示：国家扶持力度不及预期；燃料电池成本下降不及预期；燃料电池车安全事故。
本期【卓越推】 组合：高盟新材（300200）。
高盟新材（300200） （2017-11-24 收盘价 10.59 元）
核心推荐理由：
1、 华森塑胶 6 月并表，三季度业绩大幅增长。 公司前三季度实现营业收入 5.87 亿元，同比增加 61.77％，其中第三季度实现营收 2.60 亿元，同比增长 97.22%，归母净利润 3029.15 万元，同比增长 105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶 6 月并表，其第三季度贡献营业收入 7765.46 万元，占公司第三季度总营收的 29.89%。扣除华森塑胶贡献，公司传统业务第三季度实现营收 1.82 亿元，同比增长 38.27%，主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响，公司第三季度毛利率同比下降 2.75 个百分点至 27.86%，但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长 3.23 个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响，公司财务费用同比增长 236.35%至 426.85 万元，研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至 1,784.20 万元，但期间费用率同比下降 1.41 个百分点至 14.41%。
2、 收购华森塑胶实现市场协同，公司盈利能力大幅增强。 华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务，主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等，拥有国内 19 家整车厂商的一级供应商资质，前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企，公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售，有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶 2016-2019 年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于 8,000 万、 9,000 万、 10,000 万和 11,110 万元，占公司 2016 年归母净利润的比例为 141%、158%、 176%和 195%，预计未来将大幅提升公司业绩。
3、 研发项目持续推进，持续开拓新兴领域。 公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务，下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域，公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高，新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利，正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证，开始供货；交通运输领域，无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破，业绩提升显著，丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单；建筑节能领域，战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长，同时保温板行业逐渐回暖；新能源领域，光伏背板产品依托大客户加速放量。
4、 原材料价格虽仍处高位，但进一步上涨空间有限。 公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述 5类材料合计占生产成本的 50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响， TDI 生产及经销商库存处于低位，华北地区 TDI 主流市场价自 7 月初至 8 月末期间从2.28 万元/吨一路涨至 4 万元/吨，涨幅达 75.44%，截止目前 TDI 华北地区主流市场价为 4.1 万元/吨左右，TDI 价格虽然仍然处于高位，但近期价格重心开始下移，进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响，并对预期价格上涨的原材料进行预先采购，有效控制成本。
盈利预测及评级： 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别达到 0.24 元、 0.47 元和 0.60 元，维持“增持”评级。
风险因素： 原材料价格波动、 华森塑胶业绩不达预期、 新产品市场开拓不及预期、环保风险。
相关研究： 《20171027 高盟新材（300200）华森塑胶并表推动公司第三季度业绩大幅增长》《20170825 高盟新材（300200）新兴领域加速放量，毛利率环比回升》《20170424 高盟新材（300200） 业绩稳中有增，光伏领域取得突破》《20170123 高盟新材（300200）内生与外延并举，发展驶入快车道》
