赫美集团(002356)深度研究：奢侈品开启新周期 运营商龙头大有可为

核心观点：

    赫美集团现金收购上海欧蓝、崇高百货、彩虹集团大中华区业务，成为国内最大的奢侈品运营商，拥有40 余个品牌260 余家核心商圈店铺，受益行业复苏和整合红利！

    年轻、时尚、女性，开启奢侈品行业的新周期

    奢侈品行业2016 下半年迎来全面复苏，这轮新周期更多来自新的消费力量推动，从“50-60 后”向“80-90 后”转移，从男性主导转向女性主导，从男装、女包向女装、珠宝、化妆品等扩散，而奢侈品品牌也自我变革，赋予更多的时尚元素。年轻女性用户的崛起遇上品牌时尚化的变革，是这一轮奢侈品爆发且有望持续扩容的根本原因。

    奢侈品运营商：品牌开拓中国市场的重要伙伴

    除了三大奢侈品集团及顶级品牌直营外，其余奢侈品品牌在中国市场的开拓和形象建立都离不开代理商的支持。但不同于一般经销商，奢侈品运营商门槛极高，需要有丰富渠道资源、专业买手和零售团队、深厚时尚圈人脉资源以及雄厚资金实力，在成熟香港市场，品牌代理资源集中在九龙仓、新世界、冯氏等大集团手中，国内整合刚刚开始。

    赫美现金收购3 家奢侈品运营商，整合效应有望体现

    赫美集团收购的3 家奢侈品运营商，最少的也有15 年行业经验，彼此熟悉。整合带来的优势显而易见：1）规模优势，建立全国性的渠道网络和丰富的品牌品类组合，提升谈判能力；2）效率提升，同品牌不同店铺库存系统打通，优化资金周转效率；3）资本优势，加大开店铺货能力，并有望涉足品牌孵化环节。公司2017 前三季度利润下降12%，主要由于珠宝促销清库的负面影响。但考虑类金融业务增长、品牌代理业务并表及收购产生中介费用，我们预测公司17-19 年归母净利润分为1.56/2.60/3.60 亿元，对应EPS 分为0.50/0.84/1.16 元，18 年动态32XPE，给予买入评级！

    风险提示：可支配收入提升是高端可选消费复苏的基础，经济放缓房价高企可能抑制奢侈品需求；技术升级、O2O 融合推动奢侈品电商化，可能对实体渠道形成分流；租金/装修摊销是奢侈品门店最大成本，商业地产租金上涨或导致利润下滑。