黄河旋风(600172)公司公告点评：无担保IPP基金落地 打破智能制造资金瓶颈

　　投资要点：

    　　事件：公司于2017 年11 月25 日公告全资子公司明匠智能参与发起设立规模3 亿元的佛山市顺德区复本明匠投资管理合伙企业，第一个无担保IPP 基金顺利落地。

    　　无担保基金迈出第一步，有望成为示范样板助力全国推广：顺德基金是公司继广西南宁之后第二个公告成立的IPP 基金，并且是第一个不需要提供担保的基金（南宁基金由上市公司提供担保），IPP 资金总额超过7 亿元。我们认为无担保模式之所以重要，是由于上市公司提供担保的能力有限，明匠智能的智能制造IPP 基金只有打通无担保模式，才能在全国范围内大规模推开。

    　　顺德基金优先和劣后比例为2：1，劣后为明匠（32%）和上海复本（1%），提供大多数资金的优先为广东国属的粤财信托，未来资金将最终投向广东顺德明匠智能的智能工厂项目。首个无担保基金的公告，初步验证了IPP 模式正逐渐被各地方政府和金融机构接受，顺德基金有望成为示范的样板助力全国IPP 基金的推广；

    　　智能制造引入PPP，打破项目资金瓶颈助力再次爆发增长：日前工信部等16部门印发《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》，指出将加大对于智能制造的财税支持力度、鼓励引入PPP 模式。由于回款速度较慢，传统的智能工厂改造业务往往需要供应商一定程度垫资，供应商的自我造血能力较差、规模扩大速度受限。而IPP 模式恰恰在智能工厂项目启动前就解决了资金回款问题，基金筹集的专款专用、项目验收即可向供应商放款，打破了限制规模扩张的资金瓶颈。顺德基金落地后，如果样板作用能够顺利推广、同类型基金在全国各主要制造业基地陆续落地，我们认为明匠智能有望在未来2-3 年实现首次规模的再次爆发增长； 股权激励绑定核心员工，上下一心协同发展：公司于9 月20 日公告总额5000万股的限制性股权激励方案，其中明匠和本部共有209 位中高层员工参与，并且规定5 年净利润CAGR 约23.4%增长的行权条件，我们认为一方面体现了公司上下一致的坚强信心，另一方面也绑定了母子公司的核心员工利益，加强本部超硬材料业务和明匠智能系统业务的协同发展。我们预测公司17-19年净利润分别为4.21、5.86 和8.10 亿元，鉴于公司在智能制造和超硬工业材料市场的领导地位和良好的成长性，以及可比公司估值，给予18 年35x目标PE，维持目标价14.39 元。

    　　风险提示：股权激励授予失败，智能制造订单交付延迟。

    　　合规提示：根据公司2017 年三季报披露，海通证券约定购回式证券交易专用证券账户持有黄河旋风股票超过总股本1%，特此提示。