杭锅股份(002534)动态研究：余热锅炉持续增长 光热发电再下一城

投资要点：

    中控太阳能再度中标大单，公司光热业务有望受益。根据中国电建西北勘测设计院11 月17 日公告，中控太阳能成功中标中电建西北院青海共和50MW 塔式光热发电项目聚光集热系统设备及安装项目；中控太阳能为公司联营企业，此前已青岛德令哈50MW 光热发电项目，本次再度中标充分彰显其在太阳能光热发电领域的核心竞争优势。公司于2017 年4 月与中控太阳能就青岛德令哈 50MW 光热发电项目签订熔盐吸热系统采购合同，此次后者再获大单，有望为公司光热业务提供额外业绩弹性。从行业整体来看，假设2018 年底1.35GW 太阳能光热发电示范项目全部投产，则将带动投资400 亿元，按吸热设备费率20%计算，同时假设公司市占率在20-30%，则将新增订单16-24亿元。

    余热锅炉业务有望淡季不淡，在手订单助力业绩持续增长。2017 年上半年公司余热锅炉业务实现营收9.69 亿元，同比增长306.86%；根据行业客户的采购特点，下半年通常是天然气发电项目招标的淡季，但受北方煤改气推动及气电经济性提升影响，天然气发电新增装机容量有望持续增长。根据公司业绩预告，预计2017 年实现归母净利润4.0-4.6亿元，同比增长108.84%至140.17%；我们认为，十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期，直接带动对于余热锅炉的需求。截至2017 年上半年公司各类项目合计在手订单为36.85 亿元（占2016 年全年营收比重的136%），考虑到订单结算周期约为8-14 个月，预计2018 年公司业绩将维持高速增长。

    维持公司“买入”评级。预计公司2017-19 年归母净利润为4.09、4.93、6.00 亿元，对应EPS 为0.55 元/股、0.67 元/股、0.81 元/股，按照最新收盘价12.87 元计算，对应PE 分别为23、19、16 倍。公司主业表现优异，光热发电业务有望进一步贡献弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气分布式能源推进受阻；地补政策不及预期；海外项目推进不达预期；未来太阳能光热发电业务发展的不确定性。