岳阳林纸(600963)点评：广西北海再签22亿框架 迈出大生态产业

事件：

    公司公告与广西北海市林业投资发展有限公司签订《广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书》。

    点评：

    这是公司在重点项目区域广西北海，继前期公告中标的“北海市市花公园及体育休闲公园工程”之后的又一大型框架协议。框架协议指明总投资额22 亿元人民币，建设周期3-5 年，预计最快在明年为公司生态业务贡献产值。

    值得注意的一点是，本次项目涉及城市水环境水生态建设，并非单一市政园林工程，预示着公司在大生态领域的资质和施工能力的拓展将迈开步伐。

    标志着公司大生态业务扩延将有所作为。未来除传统市政园林工程外，水利、水治理、土壤治理、危固废治理等大生态领域的项目和工程都将成为公司业务开拓的方向，公司生态业务正在由地域性广度，向业务种类的广度延伸。后期相关资质并购及具体项目落地将将成为市场关注重点。

    截至目前，公司公告共披露192 亿框架性协议，16 亿项目中标合同，区域分布在浙江、广西、湖南等区域；除此之外，母公司中国纸业与国家林业局签订了关于“建设森林生态小镇”的合作协议，也有望成为未来公司新增项目来源；公司开展PPP 项目的资本金来源方面，不排除公司将得到集团母公司中国诚通集团3500 亿“国调基金”的支持。

    近期公司股价大幅下挫，我们认为，公司生产经营情况一切正常，各项业务稳定运行、推进。造纸方面，木浆价格大幅提涨，公司拥有70%以上自供浆生产能力，受益于木浆涨价影响，加之“湘江纸业”12 万吨包装纸生产线已于9 月底顺利复产，预计造纸业务今明两年将为公司贡献超额利润。

    生态建设业务方面，子公司凯胜园林由一个收购前每年7-8 亿左右产值的中型园林企业，在收购后的短短5 个月时间内，完成了：1、更名“诚通凯胜生态建设有限公司”；2、新增签订了192 亿框架性协议及16 亿项目中标合同；3、人员团队建设及扩张也是未来产值由小做大的必要步骤。子公司凯胜园林进入中国诚通系统后，基本面发生重大改变的事实不容否认。

    今年下半年是收购后，公司的布局时期，未来要做大做强，必须在业务区域及种类广度和人员充沛度上夯实基础。

    我们预计公司2017-2018 年实现净利润3.5 亿，6.6 亿，随新增项目逐步进场贡献产值，2018 年业绩确定性逐步增强，估值切换依然有望打开，维持“买入”评级。

    风险提示：公司业务执行效率偏低，导致订单落地不达预期。