福星股份(000926)公告点评:深耕武汉旧改 获长江新城“城中村”项目

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋/郭镇/李飞 日期:2017-11-20

核心观点:

    获得南湖村城中村改造项目,积极参与长江新城建设

    17 年11 月17 日晚公司发布公告,获得武汉黄陂区南湖村城中村改造项目。项目属于长江新城核心区域和首期启动区,地理位置优越,涉及土地面积约200 万方。长江新城是武汉未来30-50 年重点发展区域,南湖村城中村改造项目单位面积楼面成本不超过2500 元/平米,项目整体容积率水平约为3.0,天兴洲大桥南侧,江对岸的住宅项目销售均价12000 元/平米,项目周边目前在售项目预计销售均价为8000-9000 元,考虑建安成本公司毛利率水平也在40%以上,明显高于招牌挂获取土地的利润水平。

    下半年业务拓展积极,承诺未来业绩高增长

    14 年以来公司并未在公开市场获得任何土地储备,17 年是公司态度转变的一年,从下半年开始公司显示出了极强的规模增长诉求,通过收购、旧改、片区整体开发等方式土地拓展规模大幅提升,累计新增资源规划建筑面积达到814 万方。同时提出股权激励计划,目标在17、18、19 年销售金额110、150、200 亿元,业绩承诺复合增速达到50%。

    预计17、18 年EPS 分别为1.11 和1.44 元,维持为“买入”评级。

    本次获取长江新城旧改项目进一步巩固了公司在武汉的土地储备规模,且土地价格优势显著,作为资源型企业,随着销售及业绩释放节奏的加快,企业价值也将随之提升。公司储备合计NAV 规模为267 亿元,按本次股权激励计划落实前的9.49 亿股总股本计算,每股NAV 水平约为28.2 元/股,折价率高达56.6%。预计17、18 年EPS 分别为1.11 和1.44 元,按11 月3 日停盘价计算,PE 水平分别为11.01x,8.49x。

    风险提示

    销售表现受到武汉市政策影响较大,省外项目拓展进度存在不确定性。