金达威(002626)动态跟踪报告:VA主要供应商停产 价格有望持续上涨

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/周平 日期:2017-11-17

投资要点

    事件:10月31日BASF 宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11 月10 日宣布VA 和VE 生产受到影响。

    全球VA 巨头产能受影响,价格有望持续上涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF 是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF 和安迪苏的VA 分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF 和安迪苏的VA 生产均受到影响,短期内全球VA 供应大幅度减少。且全球最大的VA 供应商DSM 也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA 供应受到影响,价格很可能迎来持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF 和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA 生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。

    VA 和VD3 价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017 年以来环保压力+VA 主要供应商停产,VA 报价从8 月份的148 元大涨至400 以上目前报价已达到540元,涨幅高达265%;VD3 报价从6 月的140 元大涨至435 元,涨幅高达211%尤其是VA 的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3 和V3 的年产能分别在1000 吨和3000 吨左右,单季度平均销量分别为250 吨和750 吨。按照VD3 价格从140元上涨至435 元,VA 价格从148 元上涨至400 元,对应增厚2.6 亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率测算增厚业绩弹性1.3 亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3 亿,合计3.9 亿,再加上辅酶Q10 和保健品增厚1 亿左右,也就意味着在2017 年4.9 亿净利润的基础上,2018 年备考归母净利润将翻番达到10 亿左右,备考估值仅11 倍。

    盈利预测与投资建议。由于维生素主要厂商停产,2018 年维生素价格可能维持在高位,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.80 元、1.66元、1.88 元(原预测值分别为0.80 元、0.97 元、1.11 元),对应PE 分别为22 倍、11 倍、10 倍,维持“买入”评级。2018 年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2 亿,保健品1 亿,分别给予15 倍和25 倍PE,对应市值分别为138 亿和25 亿,合计目标市值163 亿,对应目标价为26.46 元。

    风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。