中国重工(601989)首次覆盖报告：债转股降低杠杆 保盈利运作可期

本报告导读：

    公司所处造船行业景气度较低，军船业务增长不能扭转民船业务亏损趋势。我们认为公司作为中国最大军舰上市平台，集团保盈利目标明确，未来资本运作带来边际改善。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级。公司作为中国最大的军舰上市平台，集团持续资本运作有望提高公司盈利能力。此次通过债转股降低财务杠杆，对于保盈利有长期作用。预测2017、18 年EPS 为0.07、0.04 元，给予目标价7.31 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    公司积极响应“三去一降一补”， 减负担、降成本、增毛利改善盈利情况。1）预期债转股方案落地，降低财务杠杆；2）预期海洋工程业务去产能成功，剥离非核心业务；3）预期公司积极拓展海外军船业务和提高高科技船型占比，从产品结构提高毛利率。

    行业景气度短期难有反转，保盈利资本运作带来边际改善。公司军船业务增长不能扭转民船业务亏损趋势，我们判断这种趋势短期内仍将持续。通过公司2016 年处置资产后归母净利润由负转正；2017 年债转股减少财务费用提高利润的行为判断，集团公司保盈利目标明确。未来通过资本运作提高公司运营效率，收入随下滑同时有望带来盈利能力提高。

    中船重工集团净利润大幅为正，保盈利未来资本运作可期。中船重工集团2014-2016 集团营业额逐年上升，分别为1999 亿；2208 亿；2800亿，归母净利润从89.48 亿下滑至32.27 亿，集团公司净利润仍大幅为正，保盈利未来资本运作可期。

    风险提示：民船行业弃单风险；原材料涨价风险。