【信达卓越推】农林牧渔行业：好当家(600467)、亚盛集团(600108)

本周行业观点

    生猪养殖：供需两弱，走势偏稳。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为14.21 元/公斤，环比持平，本周猪粮比价为7.77，环比持平。对于猪价走势我们坚持“近多远微空”观点。短期来看，近段时间主要受猪肉需求没有实质性回暖以及养殖场压栏的两方面影响猪价呈现震荡偏稳走势，但猪肉季节性需求旺季确已临近，对后期猪价走势形成利好，我们预计年前猪价有望企稳回升。大周期来看，有效供给不断恢复，周期缓慢下行。受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响，有效供给正在逐步回升，目前仍处于猪周期下行阶段，据统计局数据显示，2017 年前三季度生猪存栏同比下降0.85%，生猪出栏同比增长0.63%。但受环保政策以及猪肉进口放缓影响供给恢复较慢。另一方面，据农业部数据显示，2017 上半年猪肉进口66.2 万吨，较上年同期减少13.1%，但值得注意的是，尽管进口猪肉量同比减少，但国内外猪肉价差仍然存在，猪肉进口仍将继续保持高位。综合来看，本轮猪周期走势平缓、跨度较大，猪价没有大幅下跌的基础，建议关注估值处于相对低位并保持产能扩张进度的行业龙头企业。

    禽养殖：鸡苗涨毛鸡跌，关注禽链周期机会。本周山东烟台毛鸡收购价为3.30 元/斤，较上周下降0.90%，鸡苗出厂价格为1.58 元/羽，环比上涨16.67%。短期来看，受需求回暖影响屠宰场毛鸡收购积极性有望提升，将带动毛鸡价格上涨并逐渐向上游苗价传导。中长期来看，引种断档禽链上涨的逻辑未变，白羽肉鸡景气后期将逐步兑现，鸡价景气向上或维持较长时间。祖代鸡引种和存栏方面，2015 年，因境外疾病而引起的封关事件导致2016 年全年仅引种祖代种鸡63 万套左右，2017 年H5 亚型疾病肆虐全球，2017 年1-2 月，我国从西班牙、波兰引种总量约12.8 万套。目前波兰已由于再发疾病而封关，新西兰仍处技术性封关中（涉及检验检疫条款的修订）。据中国白羽肉鸡联盟统计，截止今年上半年，引种量仅有20 万套左右。受强制换羽影响祖代鸡存栏略高于引种量，但对祖代鸡产蛋量影响不大。父母代鸡存栏方面，据卓创资讯统计，2017年5 月份父母代鸡总存栏量出现下滑，其中在产父母代鸡存栏量出现较大幅度下滑，与上年同期存栏量基本持平。父母代鸡存栏量是商品肉鸡供应量向前两个月的前瞻性指标，我们预计肉鸡供应端将发生实质性短缺，同时叠加季节性鸡肉消费回暖，我们认为禽链周期跨度拉大、景气后延。

    饲料：成本下行叠加养殖后周期逻辑，持续关注。一方面，随着生猪养殖行业产能不断恢复、规模化进程进一步加快，饲料销量有望稳步提升，另一方面，原料成本仍面临下行压力。本周大豆现货价3603.68 元/吨，环比下降0.07%，豆粕现货价3034.55 元/吨，环比上涨0.06%，玉米现货均价1749.88 元/吨，环比下降0.19%。

    玉米方面，随着新粮上市和玉米去库存进程持续，短期内玉米价格仍面临下行压力。大豆方面， USDA 11月份大豆供需报告预计美国2017/18 年度大豆单产为每英亩49.5 蒲式耳，与上月预测值持平，目前美豆关键生长期已过，丰产可以基本确定。据海关统计，10 月份我国进口大豆586 万吨，较上年同期提高12.48%。

    随着新豆上市以及年底美豆大量到港带来供给量的提升，年内大豆价格仍面临下行压力。饲料行业将受益于原料成本持续下降，盈利能力有望不断回升。建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业，如金新农、海大集团等。

    糖业：糖价小幅反弹，坚定看好高位支撑。本周柳州白糖现货价6470 元/吨，环比上涨0.31%。对国内外糖价走势的判断我们重点关注供需缺口和库销比两个指标。国际原糖方面，目前正处于去库存周期，尽管USDA给出17/18 榨季供应过剩的预期，但糖库存量仍继续下探，预计17/18 榨季食糖库销比降至22.74%，我们判断连年下滑的库销比将对国际原糖价格形成有力支撑，未来糖价有望维持在相对高位。国内糖价方面，USDA 预计我国2018 糖缺口达330 万吨左右，库销比由2016 年的60.7%下降至47.25%。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定，单产和出糖率有所提升，食糖产量将平稳增长，同时在关税政策保护的前提下原糖进口量将大幅缩减，另一方面，食糖消费量在替代品淀粉糖使用日趋饱和的情况下有望实现持续稳步增长，我们预计未来3 年内国内食糖供需缺口将一直存在，对国内糖价高位运行形成强有力的支撑。

    渔业：参价维持高位，行业景气向上。本周海参大宗价为136 元/公斤，环比持平，在连续3 个多月维持124元/公斤的次高位后，海参价格进一步上涨，行业景气期有望拉长。参价从年初88 元/公斤的低谷涨至当前136 元/公斤的高位，增速较快。2011 年之前，海参产品主打“奢食”概念，在高端消费市场掀起热潮，各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66％和64％，随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出，海参价格开始急转直下，从2011 年185 元/公斤的高位急速下滑，跌至2016 上半年80 元/公斤，5 年内价格下降幅度超过50%，随后海参市场去产能进程不断加快，行业逐渐回暖，目前维持高景气。我们判断海参市场仍处于产能调整期，随着参价大幅反弹并保持高位运行，我们预计行业将持续好转。

    本期【卓越推】组合：好当家（600467）、亚盛集团（600108）。