京山轻机(000821)事件点评：外延并购进展顺利 苏州晟成业绩超预期

事件：

    11 月13 日，公司发布公告对《证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》进行回复；同时公司补充披露并购标的苏州晟成审计报告，2017 年上半年实现净利润7299.03 亿元。

    投资要点：

    光伏装机容量大增+成本持续下降，光伏组件市场需求旺盛。2017 年以来我国光伏组件市场景气度提升，主要基于两点原因：一是新增光伏装机容量超预期，根据中国光伏行业协会统计，2017 年1-9 月我国光伏新增装机量达到42GW，同比增长60%，超过2016 年全年水平；二是光伏组件成本持续下降，2013 至2016 年间，组件成本从60 美分/瓦下降至35 美分/瓦，年均复合下降率达到14%，从而带动组件需求提升。

    收购苏州晟成进展顺利，后者业绩大超预期。2017 年6 月公司公告拟作价8.08 亿元收购苏州晟成100%股权，切入光伏组件自动化设备领域；目前公司已对证监会一次反馈意见进行答复，并购事项进展顺利。此外，根据双方业绩对赌协议，苏州晟成2017-2019 年承诺净利润分别不低于6522 万元、7109 万元和7765 万元，而后者2017年上半年已实现净利润7299 万元，超过全年业绩对赌水平，未来有望大幅增厚公司利润。

    苏州晟成竞争优势明显，订单充裕助力业绩持续增长。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业，市场占有率达到30%以上，国内竞争对手主要包括金辰股份、博硕光电；从盈利能力来看，2017 年上半年金辰股份和博硕光电毛利率较2016 年分别下降6.26、15.96 个百分点，而同期苏州晟成毛利率上升1.96 个百分点，充分体现业务相对竞争优势。在光伏组件行业景气度持续提升的背景下，苏州晟成截至2017 年9 月30 日在手订单约为4.72 亿元，将助力公司业绩实现持续增长。

    维持公司“买入”评级。基于审慎性原则，在不考虑收购苏州晟成的情况下，预计公司2017-19 年归母净利润为2.05、2.59、3.39 亿元；在考虑收购苏州晟成的情况下，鉴于后者业绩优异表现，上调公司2017-19年备考归母净利润至3.05、3.79、4.83 亿元，对应EPS 为0.57 元/股、0.70 元/股、0.90 元/股，按照最新收盘价15.51 元计算，对应PE 分别为27、22、17 倍。公司战略明晰，集中精力向人工智能及自动化转型，自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现，同时收购标的业绩超预期进一步体现公司质地的稀缺性，继续维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响；工业自动化业务行业拓展低于预期；重大资产重组审批不通过的风险；拟收购公司未来业绩的不确定性。