猛狮科技(002684)跟踪报告：再起航 以高端电池为核心的新能源平台

本期内容提要:

    以高端电池为核心的新能源平台已经具有根基。公司目前主要拥有三大业务板块：高端电池；新能源汽车，包括整车设计、汽车运营以及销售；清洁电力，包括清洁能源发电和储能。公司以高端电池制造业务为核心，清洁电力业务和新能源车辆业务协同发展，三个业务具有良好的协同效应，新能源汽车设计、运营拉动动力电池需求，清洁电力业务有望推动深度布局储能，进一步带动电池等核心业务的成长！新能源汽车产业链与清洁电力产业链交叉协同，围绕电池核心，合力增厚业绩，奠定了公司未来成为新能源平台级企业的基础，公司以高端电池为核心的新能源平台将迎来较好的成长期。

    高端锂电放量在即，核心环节有望顺势继续飞速发展。新能源汽车拉动动力电池需求，政策助力区域产业发展。公司福建诏安、湖北宜城两大基地放量在即，产能释放周期与行业需求周期吻合，将带来强大业绩支撑力。展望未来，2018 年年底公司高端锂电产能预计将达到6GWh，2018 年全年可释放的产量预计可达到3GWh。我们认为未来3-5 年仍是新能源汽车最好的成长期，将带动动力电池需求上扬。我们预计公司高端电池制造业务将随着产能建设逐步落地而持续带来业绩增量，公司将迎来业绩爆发。进而，随着公司高端电池规模优势起来，有望更好绑定上游优质材料、优质资源发展。

    拟加大布局PACK 环节拉动下游需求，强强联手进一步绑定下游客户。公司拟出资购买合普上海95.85%的股权，进一步加强PACK 能力，绑定下游客户。动力电池PACK 产品具有典型的高客户壁垒特点，整车企业与PACK 企业粘性较高，PACK 产品一旦进入整车企业供应商目录，可获得至少3-5 年的销售渠道保障。合普拥有深厚的PACK 积淀，其自动化生产线拥有很高的竞争力。目前，合普上海及合普新能源已开拓众泰、长帆等下游客户，优质客户资源成为未来业绩保障。公司此次布局将进一步连通新能源汽车上下游，加大从电芯到电池组PACK、BMS 系统的一体化研发、设计与生产，有望增强下游整车厂客户拓展能力，提升公司的盈利能力。

    新能源汽车运营和设计进一步拉动电池核心业务发展。公司新能源车辆业务包括新能源汽车整车设计和动力系统解决方案、新能源汽车租赁服务等，网点布局多个城市。尤其是运营板块，其有望拉动下游新能源汽车厂商的销售，进而促使整车厂购买公司三电产品，从而带动公司动力电池的销售。

    清洁电力业务成业绩亮点，未来有望持续提供业绩支撑，并进一步拉动电池业务继续向上发展。

    公司已经完整布局了从电力供应侧到需求侧的产业链，具备微电网建设和运营能力，未来将重点发展可再生能源发电、储能和售电业务，并已有较多的项目储备。同时，储能政策出台，行业爆发在即；公司在储能业务领域已有深度布局，各个项目正在持续推进中。我们认为公司清洁电力业务将凭借优质产品和清洁能源资源储备持续打造业绩亮点，同时能够依托此项业务进一步深度布局储能业务，从而进一步拉动电池核心业务向上发展。

    盈利预测与投资评级：我们认为公司以高端电池为核心的新能源平台将迎来较好的成长期，行业与公司也将迎来较好的共振发展期：未来3-5 年是新能源汽车最好的成长期，储能行业爆发在即；公司高端锂电即将放量，产能释放与行业发展节奏吻合，并通过新能源汽车运营业务和清洁电力业务带动电池核心业务发展。暂不考虑此次非公开增发对公司未来盈利预测的影响，我们预计公司2017 年、2018 年、2019 年EPS 为0.44、1.17、1.75 元，对应2017 年11 月13 日收盘价的PE 分别为47、18、12 倍。考虑到公司明后年业绩的高速增长，我们维持公司“买入”评级。

    股价催化剂：高端锂电业务拓展超预期；电站及储能业务拓展超预期；售电牌照的获得；光伏及储能行业超预期变化。

    风险因素： 1、动力电池及新能源汽车拓展低于预期；2、新能源汽车行业发展的波动。