蒙草生态(300355)：可转债被否无碍 政府付费PPP模式可持续性强

多种融资渠道保障，可转债被否无碍正常经营：

    公司近来经营规模快速增长导致资金需求增加，通过多种途径补充经营现金。8 月11 日，经证监会许可，公司获准公开发行不超过人民币2.50 亿元绿色公司债券；同时9 月20 日及10 月18 日，公司发行了2017 年度第一、二期超短期融资券，发行总额分别为5 亿元和3 亿元，期限均为 270 日。

    公司具备多种融资渠道，可转债发行被否不会对公司正常经营产生较大影响。

    依靠政府付费的生态环保类PPP 项目收益更具保障：

    公司项目多为生态环保类PPP 工程，在实施范围方面符合《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》， 属于政府付费类PPP 项目，所需资金纳入政府年度预算和中长期财政规划并报经人大批准，通过人大决议确保项目的资金拨付需要。由此可知，相对于使用者付费类PPP 项目中项目公司的成本回收和收益取得与项目的使用者实际需求量直接挂钩，依靠政府付费的生态环保类PPP 项目收益更具保障。

    在手订单充足，保障业绩高增：

    公司2017 年截止目前累计新签合同253.92 亿元，为16 年全年订单的6 倍，订单呈加速落地态势；其中PPP 项目投资额245.76 亿元，占新签合同的96.79%；16 年以来新签订单合同共计296.46 亿元，相对16 年的营收28.61 亿元，订单收入保障比约为10.36，在手订单充足。同时公司16 年以来与地方政府签订的框架协议高达538.7 亿元，规模十分庞大且转化为订单确定性极强，公司未来业绩有望保持持续高速增长。

    生态建设项目在政策驱动下前景广阔：

    十八大以来，党中央高度重视生态文明建设和环境保护工作，将其列入“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的高度，并将“美丽中国”纳入十三五规划中。十九大更是强调建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计，必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念。公司承接多为内蒙当地土壤沙化治理项目，而内蒙作为京津冀的生态屏障，有极高的区位重要性，未来将持续受益生态文明建设政策东风。

    财务预测与估值：预计公司2017~2019 年实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元，同比增长196.7%/51.5%/41.7%，对应EPS 为0.63/0.95/1.35 元。当前股价对应2017~2019 年的PE 为20.1/13.3/9.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等