西部材料(002149)三季报点评：高端发展彰显成效 环保、核电堆芯领域保持竞争力

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    28 日公司发布三季报，2017 年前三季度实现营业收入10.07亿元，同比增长9.71%；净利润为3570.02 万元，同比增长322.69%。

    简评

    三季度业绩符合预期，高端发展彰显成效

    公司主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售，经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地，拥有钛材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品六大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。

    公司第三季度实现营业收入3.66 亿元，同比增长13.64%；实现归母净利润1559.39 万元，同比增长354.34%。业绩变动原因：一是转型升级不断见效，产品结构持续优化高附加值产品占收入比提升较大；二是利用募集资金补充流动资金、偿还银行借款减少财务费用；三是钛及有色金属行业整体回暖带使销售收入出现大幅度增加。

    转型升级稳步推进，产品结构优化助力业绩提升

    公司产品多元化，产品涵盖了钛及钛合金加工材、金属纤维及制品、层状金属复合材料、钨钼材料制品和稀有金属装备、稀贵金属等多个领域。2016 年公司实现营收12 亿元，净利润2122万元，其中：钛制品营收占比33%，毛利占比1.5%；层状复合材料营收占比21%，毛利占比24%；稀贵金属营收占比19%，毛利占比27%；金属纤维营收占比7%，毛利占比11%；稀有金属装备营收占比5%，毛利占比8%；钨钼制品营收占比3%，毛利占比0.58%。

    2017 年一季度公司净利润-87 万元，二季度实现扭亏，净利润达到2097 万元，三季度净利润1559.39 万元，从经营上看公司的业绩持续在改善。业绩的提升主要是因为公司近年来稳步推进转型升级、降低经营成本，致力于优化产品结构从而使高附加值产品收入占比不断提高。

    深耕核能环保领域多年，核电堆芯材料的唯一供应商

    2016 年公司募集资金总额9.4 亿元，投向自主化核电站堆芯关键材料国产化、能源环保用高性能金属复合材料生产线建设等项目。其中“自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”已开工，成为我国完全自主化的CAP1400、“华龙一号”等第三代核电站堆芯材料和控制棒配套项目的唯一供应商。公司目前在建年产30 吨银铟镉控制棒及中子吸收体材料生产线、年产50 吨堆芯相关组件用不锈钢及Inconel718 合金生产线，预计2018 年6 月建成，项目建成投产后预计每年可实现净利润7784 万元。同时在建的还有核电堆芯关键材料的分析评价中心，对核电出口具有积极推动作用。预计2018 年产能利用率达40%，当年可贡献利润2900 万。

    能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目主要建设稀有金属复合材料生产线，产品主要用于核电汽轮机组冷凝器、火电厂环保脱硫烟囱内衬等，项目将建设金属复合材料的拼焊、整形、表面处理、热处理等五条专业生产线，新增年产能22000 吨，满足国家重点项目用材需求。预计2018 年完工，新增净利润预计可达5697 万元。项目完成后公司的金属复合板有望从目前的烟囱内衬领域拓展到核电冷凝器及火电脱硫领域，而公司在电力行业的销售经验及人脉资源也有助于产品的推广和销售。

    盈利预测与投资评级：高端发展彰显成效，环保与核电堆芯领域保持竞争力，首次覆盖，给予增持评级

    公司产品正在向中高端发展，盈利能力不断增强。2017 年上半年，公司航天、舰船用钛合金材、贵金属材料订货量较上年同期分别增长30%和50%，自主化核电站堆芯项目的建成后亦将有望稳步提升公司业绩增量。

    我们看好公司未来发展前景，预计公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为0.47 亿元、0.75 亿元、1.17 亿元，同比增长分别为123.8%、59.57%、56%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.11、0.18、0.28 元，对应当前股价PE分别为105、64、41 倍，首次覆盖，给予增持评级。