晨曦航空(300581)三季报点评：三季度业绩企稳 新兴业务有望造就新增长点

　　事件

    　　26 日公司发布三季报，2017 年前三季度实现营收 1.14 亿元，同比下滑 0.45%，实现归母净利润 2255 万元，同比增长4.15%。

    　　简评

    　　航空发动机电子产品业务良好，第三季度业绩增长快

    公司立足于航空领域，主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务，主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。

    　　公司2017 年前三季度资产减值损失发生额803.70 万元，同比增长76.04%，主要是因为公司应收账款的增加，因而计提的坏账准备随之而增加，但是由于公司客户主要是国内军方、国内A股上市公司及其子公司，应收账款的回收风险较小。截止目前公司未发生坏账。报告期内，公司实现净利润598.6 万元，同比增长77.12%，第三季度业绩快速增长的主要原因是公司所承担的军品合同交付集中在下半年。

    　　航空惯性导航产业龙头，未来前景广阔

    　　公司是国内唯一一家从事航空惯导产品生产销售的民营企业，产品广泛应用于直升机、运输机、无人机等机型，占有较大的市场份额，其他竞争对手包括西安飞行自动控制研究所、航天电子、航天科工第三十三研究所等国家队。惯性导航具有自主导航、抗干扰性强、可跟踪姿态信息等特点，在军用领域具有刚性需求。根据我们的测算，未来20 年新机列装带来的总市场空间为1670 亿美元，随着我国新型军机列装拐点的不断临近，航空惯导产业将同步迎来巨大发展机会，未来发展前景广阔。

    　　航发控制技术走向电子化，新业务将造就新增长

    公司围绕直升机动力系统，不断扩大市场应用范围，包括直升机动力系统状态采集处理和数据库应用产品，及老旧型号涡轴发动机数字化控制改造等项目，公司已先后研制生产了可供双发和三发直升机平台应用的采集器产品，是国内直升机发动机参数采集器领域的龙头。作为机械液压式电子控制系统的替代产品，公司目前大力推进的全权限数字式电子控制系统已完成预研阶段的项目验收，并实现了专业技术服务收入，预计未来 10 年我国航空发动机电子市场体量为 24-36 亿美元，全权限数字式电子控制系统一旦批产，未来将为公司增添一大业绩增长点。

    　　公司第一代无人机作为无人靶机，已经成功地进入军用市场，能够满足军队训练、演习等应用需求，累计实现销售收入 415.38 万元；在第一代无人机的基础上，公司将结合已有相关技术进一步开发具有高智能、可扩展多功能的无人机系统，这将较大扩展公司的业务领域。无人机业务产业化、形成销售收入后将成为公司又一业绩增长点。

    　　盈利预测与投资评级：惯导及航发电子产品前景可期，新兴业务有望造就新增长点，维持增持评级

    　　公司的惯导及航发电子产品前景可期，直升机参数采集器、数字式电子控制系统、无人机有望为公司带来新的业绩增长点；随着军用惯性导航走向深度军民融合，公司向上发展的空间大。我们持续看好公司未来发展前景，预测公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为0.57 亿元、0.69 亿元、0.89 亿元，同比增长分别为 10%、20%、30%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.64、0.77、1.00 元，对应当前股价 PE 分别为61、51、39 倍，维持评级，给予增持评级。