科森科技(603626)深度研究:聚焦大客户 苹果链外观件新秀

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘亮/廖伟吉/卜忠林 日期:2017-11-09

投资要点

    A 客户金属机壳订单有望逐步向大陆厂商转移。2017 年智能手机金属机壳市场(包含金属后盖+金属中框)为1153 亿元,其中仅A 客户Phone机壳市场便达517 亿,占比在45%以上,此部分订单利润丰厚,由台厂富士康、可成基本垄断。2017 年,A 客户新一代iPhone8/8plus 和iPhoneX均采用全新机壳设计方案,由Unibody 铝合金机身改进为金属中框(铝合金/不锈钢)+玻璃后盖。藉由此次技术路线改变,A 客户逐渐引入更多的供应商,尤其是在供应链响应速度、良率爬坡、成本改善上均具备了与台厂竞争实力的大陆金属厂商。除了Phone 产品,Pad/Mac 等产品机壳订单也有望陆续转移,未来大陆厂商将分享更多利润丰厚的A 客户订单。

    科森科技切入A 客户金属大件,进入新一轮成长周期。公司之前主要为A客户供应pad 的金属小件,随着公司工艺的日渐成熟与合作加深,料号逐渐增多。2017 年,公司与捷普合作拿下较多A 客户新款Phone 金属中框(铝合金/不锈钢)份额,单机价值量大幅提升,公司也由A 客户小件供应商正式转换为大件供应商,地位明显提高,后续与A 客户合作空间广阔,有望分享更多大件产品料号,判断今年将是新一轮成长周期的起点。

    看好公司业绩弹性与长期客户份额提升趋势,给予“增持”评级。A 客户系列产品金属外观件订单逐渐向大陆供应商转移成趋势,科森从A 客户金属小件逐步切入到大件,将是最早获得利润丰厚的A 客户手机机壳订单的大陆厂商,业绩弹性巨大。预计2017-19 年EPS 分别为0.96、2.03、2.80 元,对应PE 为45、21、16X,维持“增持”评级。

    风险提示:竞争加剧、客户销售不及预期