乐惠国际(603076)新股申购:预计上市初期压力位50元-58元

类别:公司 机构:恒泰证券股份有限公司 研究员:赵添源 日期:2017-11-08

预计上市初期压力位50元-58元

    公司概况:

    公司专注于啤酒酿造为主的过程装备及无菌灌装设备的设计研发、制造、安装。公司目前已形成了啤酒酿造设备及无菌灌装设备两大产品体系。啤酒酿造设备涵盖啤酒生产过程所需的主要设备,包括原料处理系统、糖化系统、发酵系统等,公司是全球少数具备啤酒整厂交钥匙能力的供应商之一。无菌灌装设备主要包括啤酒纯生灌装及饮料无菌灌装的设备和技术,适用于玻璃瓶、易拉罐、PET瓶等多种包装形态。既可以生产销售灌装线的关键单机设备,也可以为客户提供“一站式”的整体包装解决方案。

    行业现状及前景

    “十一五”期间我国饮料行业产量年均复合增长率为18.80%8,《食品工业十二五规划中》中明确提出:要求大型骨干企业以及半数以上的中型企业技术装备达到国际先进水平,关键装备技术自主化率达到60%。国内饮料行业的快速成长为相关的装备制造企业带来了机遇。

    全球工业化啤酒行业集中度上升,国际大型啤酒企业出于项目管理效率、供应安全性及降低成本的考虑,有意识的培养相互竞争的供应商,因此国际市场上啤酒酿造设备行业的集中度也相对较高。我国啤酒酿造设备行业经过多年快速发展,大部分产品已接近国际水平,实现进口替代。在啤酒工艺基本成熟的情况下,啤酒装备对啤酒质量的影响要比其工艺的影响大。工业啤酒对于口味的一致性及生产效率有较高的要求,国内多数啤酒厂建厂时间早,设备落后,不具备生产高品质啤酒的能力。消费者对高端啤酒日益增长的需求与国内多数啤酒厂设备落后的现状产生矛盾,亟待啤酒厂设备更新改造来解决。高端啤酒需求的增长,也要求啤酒企业在包装上更加突出品味,啤酒包装的更新换代刺激了包装设备需求的增长。

    公司亮点:

    发行人已为喜力啤酒东帝汶项目、百威英博越南项目,以及埃塞俄比亚Habesha啤酒等国际客户提供了整厂交钥匙服务。国内如珠江啤酒南宁及石家庄的项目,发行人也提供了除土建外的全部服务。发行人研制的麦汁闪蒸煮沸系统,打破了德国Ziemann等国外公司对技术的垄断,填补了国内空白,科学技术成果被中国轻工联合会鉴定为国际先进。发行人研制的错流过滤设备获得“国家火距计划项目证书”,科学技术成果被中国轻工联合会鉴定为国内先进。设备极大的降低了啤酒厂的吨酒耗粮,可降低1%-1.5%的酒损。发行人是国内少数可以生产陶瓷膜错流过滤机的企业,技术成熟、经济效益显著。募投项目

    1、 生物过程装备生产项目。

    2、酿造与无菌灌装实验室项目。

    3、补充流动资金。

    主要潜在风险

    (一) 资产负债率较高的风险

    2014年末、2015年末、2016年末及2017年6月末,发行人母公司资产负债率分别为87.10%、73.17%、65.36%及66.78%。由于公司目前融资渠道较为单一,主要通过负债形式进行外部融资,虽然报告期内资产负债率呈现下降趋势,但总体仍然偏高。如果未来宏观经济形势发生不利变化,尤其是发生信贷紧缩,将影响公司流动资金的筹集与使用。

    (二)客户相对集中的风险:

    全球啤酒行业集中度较高,这种行业格局决定了公司客户的集中度相对较高。公司前五名客户销售额占同期主营业务收入的比例分别为71.02%、52.27%、78.76%及67.69%,客户较为集中。,如果某些主要客户采购政策或经营状况发生重大变化,公司不能及时调整,则将面临着短期内营业收入和利润水平下降的风险。

    估值

    发行人所在行业为专用设备制造业,截止2017年10月27日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为64.91倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为1.18元、1.3元,结合目前市场状况,预计上市初期压力位50元-58元。