鄂尔多斯(600295)三季报点评：充分受益硅铁涨价 净利润同比增长93.61%

公司发布2017 三季报：2017 前三季度公司实现营业收入153.65 亿元，同比增长36.19%；实现归母净利润3.62 亿元，同比增长93.61%（数据经过追溯调整），约合EPS 0.35 元，业绩符合我们预期，其中2017 年三季度单季实现营业收入56.32 亿元，同比增长40.25%，环比增长8.36%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长157.39%，环比增长234.00%。

    硅铁价格七八月大涨后于九月回落。供给端，七八月份硅铁上游原材料兰炭、硅石的供应不足导致硅铁现货紧张，而西北各地趋严的环保政策更是加剧了现货的紧张，其中甘肃产量不足，青海受环保影响，内蒙地区受大庆和自身检修的影响。需求端，由于下游钢材价格走强，钢企高利润下产量攀升，三季度粗钢产量较去年同期上涨8.3%，另外硅铁出口的小幅上升也进一步增加的硅铁的需求。良好的供需格局支撑了硅铁价格七八月份的大涨。

    临近8 月末，硅铁产量开始回升，随着市场缺口逐渐被填补，硅铁价格触顶回落。总体上，三季度内蒙古鄂尔多斯硅铁FeSi75-B 市场均价为6938 元，较去年同期增长50.70%，较二季度环比上涨25.21%。

    硅铁涨价下，公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤－电－硅铁合金”、“煤－电－氯碱化工”循环经济产业链，拥有煤矿和坑口自备电厂，生产电力几乎100%自给自足，电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%，因此硅铁涨价下，公司业绩弹性大。参考去年数据，我们假设今年全年公司硅铁销量为160 万吨，在营业成本不变的情况下，测算得到，硅铁价格每上升100 元/吨，公司硅铁年化总毛利上升1.6 亿元，扣除三费、25%所得税和40%少数股东损益等，公司年化净利润上升5800 万元。三季度公司销售毛利率27.81%，较二季度上升2.59 个百分点，反映了公司充分受益硅铁涨价。

    四季度钢厂采暖季限产，需求减弱或压制铁合金价格。进入十月份以来硅铁价格总体稳定，但后续北方钢厂将进入采暖季限产，根据我们测算，今年全国采暖季日均粗钢产量为212万吨，较今年9 月日均产量下降11.37%，目前已有部分地区提前进入限产。下游需求一旦减弱，铁合金价格较难上行。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。环保政策趋严，电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高，公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强，将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。我们维持17-19 年EPS 0.90、1.43、1.86 元，目前股价对应PE 分别为15、9、7 倍，维持“买入”评级。