金力泰(300225)深度研究：汽车涂料国内龙头 并购基金驱动产业转型

公司是国内汽车涂料龙头企业，汽车涂料业务带动主业稳步成长：公司的主要产品包括阴极电泳涂料，汽车用漆，工业用漆和陶瓷涂料等。我们看好下游汽车行业，换车周期缩短为公司汽车阴极电涌涂料及汽车用漆都带来了极大的增长机会。我们判断公司主业每年可维持平稳增长。

    成立并购基金，加码新兴领域布局，外延脚步或提速：公司5 月和8 月分别与对手方成立“嘉兴领瑞投资合伙企业”（领瑞基金）及“厦门盛芯材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）”，并购基金总规模分别为5 亿元和2 亿元。分别投入新能源相关材料及半导体设备领域。公司借助其在化工材料领域形成的技术优势，通过半导体材料+新材料产业投资整合，切入新兴应用领域，打开新的盈利增长点。

    投资怡钛积，布局OCA 光学胶+氟化工市场，产业投资迈出关键一步：公司8 月22 日公告，其参投的“新兴产业并购基金”现金出资2.6 亿元，购买怡钛积20%的股份。怡钛积布局的OCA 光学胶+氟化工市场是公司主业良好延伸，与公司主业协同性强烈，公司有望借助怡钛积现金技术，打造新成长点：1）OCA 光学胶需求增长来自OLED 兴起，OLED 广泛采用OUTCELL 触控贴合结构，需要两层OCA 光学胶，比INCELL 方案多了一倍，市场稳步增长。OCA 光学胶的企业集中在美日韩，怡钛积联合中航集团收购了日立化成的OCA 事业部，打破海外企业在OCA 光学胶领域龙垄断地位，同时结合OCA 技术平台，怡钛积还积极投入PI 膜、OLED 偏光片、锂电池软包膜等新兴产业；2）氟化工领域，怡钛积氟化工业务板块除了向上游主剂材料拓展外，中游材料加工方面，怡钛积主要有防指纹、防眩光、防水氟硅涂料产品，下游材料贸易方面，怡钛积具备氟硅材料市占率第一的优势。

    半导体有望成为公司重要战场：半导体是公司未来投入的重要方向（目前先通过产业基金方式投资，怡钛积也丰富的半导体业务储备）。我们看好公司在1）半导体封装材料+2）激光IC 切割市场布局，公司有望发挥产业资本和公司上市公司平台整合优势，打开新的成长点。

    盈利预测与投资建议：公司主业维持平稳增长，外延预期强烈，预计公司17-19 年净利润为0.63、0.88 和1.10 亿元，对应EPS 为0.13，0.19 和0.23元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：产业投资进展不及预期；公司外延收购进度不及预期；公司新产品发展不及预期；公司主业盈利能力持续下滑