本钢板材(000761)公司研究:板材盈利维持高位 产品结构持续优化

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇 日期:2017-11-07

投资要点:

    辽宁省中频炉淘汰顺利预计不会复燃。东北钢产能约9000 多万吨,辽宁占80%以上。辽宁去年淘汰了粗钢产能602 万吨,其中转炉210 万吨、中频炉392 万吨,完成了十三五钢铁产能淘汰任务,2017 年上半年又取缔了地条钢1000 多万吨。辽宁省中频炉淘汰很顺利,我们认为不会复燃。

    集团铁矿资源优质,公司产品销售稳定,Q4 生铁产量有望环比增加60 万吨。

    公司矿石一半多采购自集团,计价有少量优惠,集团铁矿低磷低硫,非常优质。 公司产品在东北销售不多约占30%,华东地区30%,出口约30%。2016年产生铁969 万吨、粗钢950 万吨、热轧板1127 万吨(含供冷轧的热轧料)、冷轧板432 万吨、特钢68 万吨。公司租赁了集团下属北营钢铁1780 热轧和集团2300 热轧两条生产线,并从北营钢铁购买钢坯。公司四季度生铁产量有望环比增加60 万吨,主要是1#高炉复工和7#高炉大修投产。

    集团前期发行的可交换债压制公司股价。2016 年下半年本钢集团以所持本钢板材部分股票为标的发行了四期共40 亿元可交换债,换股价6.93 元,均已进入换股期,目前尚有约80%的可交债未转股,截止换股日为2019 年12 月。

    募投项目将明显提升冷轧品质。6 月13 日,公司非公开发行获得发审委审核通过。此次定增募资40 亿元,发行价5.41 元,发行约7.39 亿股(发行后总股本扩大23.57%)。募资项目并非增加产能,而是调节产品结构和归还银行贷款,产品定位中高端汽车家电等用钢。其中220 万吨2300 冷轧高强钢改造工程投资61 亿元,项目已经投产,预计2017 年可以达产170 万吨。

    自然减员增效,研发投入带来增长潜力。十三五期间公司目标人均产钢从目前500 吨提高到1000 吨。目前公司员工2.5-2.6 万人,公司每年自然退休约两千人,新员工较少,自然减员明显,2016 年净减少员工将近2000 人,2016年扣除管理层人均人工成本5.5 万元/人,人员负担逐渐降低。公司注重研发,2016 年研发资金投入仅次于宝钢,研发投资占销售收入的比例行业第一。

    我们仍看好制造业用钢。公司采暖季不限产,且制造业活动季节性因素较小,公司有望在“2+26”城市限产下受益。在供给侧改革背景下的板材供需处于良好状态。近期板材价格走势明显强于建材,板材盈利有望维持强势。

    盈利预测及投资评级。预计公司17/18/19 年EPS 为0.74/0.77/0.83 元,按11 月3 日收盘价5.20 元计算PE 分别为7.05/6.76/6.28 倍。参考可比公司,给予公司2017 年动态8 倍PE,目标价5.92 元,给予“增持”投资评级。

    风险提示。募投项目效益不达预期;行业波动性仍存。