信邦制药(002390)跟踪报告：深耕贵州医疗服务及医药商业 各项业务业绩稳健增长

投资要点：

    信邦制药为贵州省最大的医疗服务和医药商业企业。医疗服务方面，根据2017半年报披露，公司目前下属医院拥有床位数超5000 张，为贵州省最大的医疗服务联合体，其中贵州省肿瘤医院为三甲医院，白云医院为三级综合医院。医药商业方面，公司拥有覆盖贵州大部分地区的商业配送网络，2016 年医药商业收入30.29 亿元，占贵州省流通总额的13.75%，为贵州省最大的医药商业公司。

    公司各项业务稳健增长，根据公司三季报，全年归母净利润预计增长20-30%。

    2017 年前三季度公司收入43.76 亿元，同比增17.22%，归母净利润2.47 亿元，同比增23.30%。分项业务方面，2017 年上半年公司医疗服务收入6.1 亿元，同比增5%，医药商业收入17.45 亿元，同比增18%。根据公司三季报披露，2017全年归母净利润2.95-3.20 亿元，同比增20%-30%。

    医疗服务方面，关注器械、设备采购整合后利润的释放。公司目前床位数接超5000 张，2016 年公司成立信邦医疗投资管理公司，目的是规范医疗投资、有效控制成本，具体做法主要是通过集中采购设备和器械，降低采购成本，提高运行效率。如果公司控制医院运营成本成功，医疗服务部分的毛利率将会有所提高，2017 上半年公司医疗服务毛利率16.16%，同比增加1.91 个百分点，成本控制初见成效。

    流通方面，关注遵义地区供应链管理及药房托管业务。卓大公司负责遵义地区的药品配送和供应链管理，2016 年卓大完成从贵阳搬迁至遵义，期待卓大公司2017年能够实现收入和利润高增长。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为3.03、3.81、4.63 亿元，对应EPS 分别为0.18 元、0.22 元、0.27 元，同比增长23%、26%、21%，考虑到可比公司估值，给予公司17 年57 倍PE，维持目标价10.20 元，“增持”评级。

    主要不确定因素：医疗事故的风险。