象屿股份(600057)三季报点评:归属净利同比增速32% 看好未来供应链差异化发展路径 强调“推荐”评级

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2017-11-07

事项:

    公司发布2017 年三季报,实现营业收入1440.99 亿元,同比增长82.17%,实现归属净利4.95 亿元同比增长31.89%。

    主要观点

    1.公司公告2017 年三季报:归属净利同比增速32%财务数据:

    报告期内,公司实现营业收入1440.99 亿元,同比增长82.17%,实现归属净利4.95 亿元,同比增长31.89%。

    分季度看:

    Q3 单季实现营业收入527.2 亿元,同比增长78.74%,增速较Q2 有所提升(70%);

    归属净利1.98 亿元,环比增长24.5%,同比下滑-11.02%。同比下降主要因营业外收入减少导致(去年同期子公司龙岩园区因土地收储获得净收益而本期没有)。

    期间费用率继续降低:

    得益于公司规模效应增强、全程供应链模式的推广,公司三项费用率合计1.68%,同比下降0.61pct;销售费用率1.17%,下降0.13pct;管理费用率0.20%,下降0.12pct;财务费用率0.31%,下降0.36pct%。

    2.公司农产业务有望迎来向上拐点。临储取消后,2017 年公司农产业务虽处于低谷,但仓储业务仍然贡献稳定收益。未来市场化空间逐步打开,公司全产业资源布局将有助于打通上下游,充分发挥规模优势,重塑新型种植农业模式,重启种植业务。外加燃料乙醇有望迎来突破,公司农产业务向上拐点可期。

    3.公司善于利用外延模式突破业务瓶颈。我们总结公司外延模式:先合资,再增值,降低风险,稳步推进。以象屿农产的发展路径,公司与北八道的合作有望深化。预计以完整年度计算,合资公司象道物流全年可实现20 亿营收,2 亿元利润(上市公司持股40%,则对应0.8 亿元)。

    4.盈利预测及估值:强调“推荐”评级

    1)预计2017~2019 年象屿股份实现归属净利分别为6.55、8.48、10.76亿元,对应EPS 分别为0.56、0.72、0.92 元,对应PE 分别为18、14、11 倍。

    若考虑配股摊薄影响,公司拟按照10 股配售2.5 股比例向全体股东配售,预计配股数量为2.93 亿万股,对应EPS 分别为0.45、0.58、0.74元,对应PE 分别为22、17、14 倍。

    2)我们认为现代供应链是未来重点发展方向,公司近年来逐步打造并完善农产供应链体系,我们认为未来其农产业务或迎向上拐点,未来拓展空间或迎政策暖风。强调“推荐”评级。

    催化剂:农产业务在四季度往往会受到较高的市场关注度,大宗供应链业务快速增长。

    风险提示:

    a)员工持股计划锁定期将于2018 年2 月2 日到期,该员工持股计划持有公司股票1993 万股,占比1.7%,未来有减持可能。

    b)大宗商品需求下滑,农产业务拓展不及预期。