东风汽车(600006)公司研究:牵手绿色物流公司 开创销售新模式

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:高登/陈斯竹 日期:2017-11-07

事件:公司与浙江传化绿色慧联物流有限公司签署《合资经营合同》,双方拟共同投资设立长沙传化绿色慧联物流有限公司,注册资本为人民币2,000万元,其中传化慧联出资1,500 万元,占比75%,公司出资500 万元,占比25%。

    投资要点:

    牵手绿色物流公司,拓展电动物流车销售渠道。1)此次合作将借助传化慧联的新能源汽车推广销售平台资源,探索新能源汽车营销新模式,一方面有利于公司拓展销售渠道,绑定终端客户,扩大销售规模,使需求端与公司在供给端的领先地位相匹配(公司在产量市占率方面保持领先地位,2017 年1-9月公司生产电动物流车市场份额20.3%,超过第二名7.7pct。)2)同时,公司能够掌握新能源物流车终端运营数据,对后续开发新产品形成良性循环,巩固公司的市场地位,迎合智能化网联化的物流车市场发展方向。

    政策持续催化,路权提高企业运营效率,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9 月纯电动专用车市场总产量1.4 万辆,同比增长1003%;1-9 月累计生产4.5 万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10 月,交通运输部、公安部、财政部等14 个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020 年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利,有助于提高物流车企业运营效率;加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。

    公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000 台客车、6000 台厢货、1.2万台轻客和4000 台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

    公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。

    2017 上半年公司销售汽车8.9 万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV 销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017 上半年东风康明斯销售发动机9.7 万台,同比增长39.8%;已实现5.0 亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018 年,公司业绩也将随之保持快速增长。

    盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.21/0.39/0.44 元(2016 年为0.11 元)。当前股价6.27 元,分别对应2017/18/19 年29/16/14 倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018 年20 倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8 元。

    风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期;3)郑州日产年内若无法完成剥离,则业绩可能低于预期。